作者 | 王林
編輯 | 鄭懷舟
封面來源 | 視覺中國
繼解禁當日及次日大合計跌超65.85%，商湯科技的股價此后每一個交易日幾乎都在下探。截至7月15日，其市值縮水至750億港元，距最高點的3000億港元僅不到3成。
早在寒武紀跌去80%, 依圖科技、云知聲等折戟科創板之際，AI的泡沫已經開始出現裂痕。盈利模式不清晰、不具可持續性、研發投入與產出嚴重不成正比等等已經揭去AI企業的遮羞布。
在這個速生速朽的時代，多位資本市場及業內人士表示，商湯股價的大跌并不意外，反而是其IPO之初一度到3000億港元的市值才令人疑惑，800億的市值或依然有下跌空間。
然而，所有市場環節總是會讓描述美好的故事回歸現實。沒有可持續的盈利模式，很難說時間最終開出的是玫瑰還是炮灰。
商湯IPO上市時，僅發行5%新股，17.25億股，這與市場普遍發行15%-25%的慣例大不相同。
17.25億新股中，10.33億歸上市前引入的9名基石投資者，分別是中國誠通旗下的混合所有制改革基金、徐匯資本、國盛集團、上海人工智能產業投資基金、上汽集團、國泰君安、香港科技園、?，斞劭啤⑻┲菸穆?，占發行總股本的近70%，2.36億股歸屬上海國際。
剔除上述具有鎖定時間的股份，真正在市場上能交易流通的只有不到5億股，占總股本的1%。因為流動性過小，機構股東可以控盤。
所以在商湯科技正式登陸港股后的三個交易日內，股價一度高開高走，甚至較3.85港元的發行價翻倍，市值一度高達3000億港元。而在港股市場市值能超過3000億港元的屈指可數，其主要代表是BAT及造車新勢力。
隨著6月30日解禁期臨界，商湯終于迎來上市后最黑暗的一天。雖然高管徐立、王曉剛、徐冰及公司若干管理層成員自愿承諾延長鎖定期限至2022年12月29日，但無法阻擋持股超70%的PE、VC們踩踏式出逃。
據報道，在解禁期到期前半個月，已經有多達140.84億股商湯股份，約占其流通股的54%，由實名持股轉入中央結算系統（CCASS），后又陸續存倉至富途、華泰證券、中金、和國泰君安。
解禁當日，超大單交易呈現凈流出狀態，而大中小單凈流入。換句話說就是，大機構紛紛跑路，散戶試圖抄底。
“極小流通盤可以抬高股價，連續腰斬后通常會有散戶接盤。”一位資本市場人士分析稱。
早期投資人如愿獲利離場。商湯A至C輪投資者，包括任泉的Star VC、IDG、阿里巴巴等的成本價為0.02美元至0.3150美元，約為0.16港元至2.47港元，以7月13日2.39港元為參考，基本處于盈利區間。
而從D輪開始，包括軟銀等，其成本價是0.3536美元至0.4094美元，約為2.77港元至3.2港元，除去時間成本等已經沒有贏利，D+輪的0.4094美元（約3.21港元）已經浮虧了30%。
事實上，目前想在港股市場找接盤俠也并非易事。同樣是受解禁影響而大跌的快手，其總市值已從巔峰時期的過萬億一路下探至3463億港元，幾無反彈。
長期主義向來是投資硬科技的必備信念，而在解禁日踩踏出逃無非是資本對企業的信心產生動搖。
融資最多、估值最高的 “AI四小龍”，商湯、曠視、云從和依圖，四家公司在遞交招股書前總共籌集了約75億美元，接近同期成立的字節跳動在2020年之前的融資總額。
只是，同樣規模的投入，帶來的產出大不相同。2020年，字節跳動收入達到2366億人民幣。而AI四小龍同期收入總和差不多是字節跳動3%。
當然，AI賽道作為“硬科技”估值錨定是PS（市銷率），因需要不斷投入，營收不能作為衡量其價值的標準，盈利顯得不那么重要。
真正令資本絕望的恐怕是其找不到商業化出口。
2014年3月和6月，商湯創始人湯曉鷗主持建立的香港中文大學多媒體實驗室先后發布GaussianFace人臉識別算法和DeepID系列算法，將人臉識別準確率提升至99.55%，由此開啟了整個人臉識別行業技術落地的時代。
招股書顯示，商湯科技的業務，主要集中在智慧城市、智慧商業、智慧生活和智慧汽車四個領域。從營收規模來看，智慧城市和智慧商業占絕大多數。2021年上半年，兩者分別占營收約47.6%和39.2%，而智慧城市的增長較快，過往3年收入CAGR達到61%，高于智慧商業的32%。
“所謂智慧城市和智慧商業，說高端一些，叫城市物聯網，而通俗來說就是安防。AI企業提供的軟件就是用來識別地鐵、機場等攝像機里面的內容，實時分析里面出現了哪些人的面部等，為刑偵提供支持。”具有20年IT從業經歷、現在某AI企業從事研發的楊自遠告訴36氪。
“在2018、2019年的時候，這個技術還是很賺錢的。一路（臺）攝像機硬件的價格只有幾百塊，而為其提供AI技術可以達到一路1萬塊。合計下來一個地鐵站可以賣到100多萬。”楊自遠繼續解釋道。
然而，現在的安防已經成為一個沒有多少想象空間的詞語。隨著競爭對手的涌入，技術壁壘被迅速攻破，利潤空間急劇下降，這個容量有限的市場很快變成了一片紅海。
特別是安防領域本就巨頭林立，“?？低?、大華本身就售賣攝像機硬件，如果采購量達到10萬路，甚至可以將AI企業立身之本的軟件當作贈品。”
而且To G業務也有其明顯的局限性。一方面是低復購率，向地鐵、機場或公安等政務部門提供服務獲得的收入往往是一次性的。商湯過去3年的前五大客戶，只有 1個三年都出現。從各家招股書中披露的大客戶來看，很少有公司能從單一客戶處連續3年獲得大量收入。
另一方面，toG的錢也沒想象中的好賺。“疫情之后，地鐵、機場經營都受到重創，行業需求在急劇萎縮。許多合同不是變成討要艱難的應收賬款，就是被分成二三十期分批支付，做成一個項目有時還要虧錢。”
因此，為了不陷入安防的估值邏輯，以“致力于推動人工智能賦能百業”為口號，商湯面向十多個行業提供了31個解決方案。
但在招股書里，商湯列舉的很多落地案例仍離不開計算機視覺，諸如給小米做了人臉識別，給vivo做了拍照美顏算法，給華為做了表情，為奔馳提供人臉識別等。
這些應用場景不僅破碎，還有自帶業務場景的互聯網和手機大廠在伺機分羹。
“撇開計算機視覺，人工智能很多技術很抽象，很多情況只能做一個評估而難以產出付費需求。”在美國一所高校從事AI研究的肖楊告訴36氪。
一個行業內流傳段子是，一家AI公司去為北京市交通提供解決方案，調動大量人力和算法得出的結論就是北京三環每天晚上6-8點特別堵車。
“AI就像一把錘子，可以錘一切，但如果釘子形狀不合適，也是錘不進墻里的。它的發展還須與行業數據結合，沒有大數據，AI將無的放矢。目前來看，在多數行業未完成數字化改造情況下，AI無論想在B端或C端商業化落地都非常困難。”
2016年3月，谷歌的Alphago以3:00的成績擊敗了世界圍棋冠軍李世石，AI徹底邁了全民狂歡時代。
宏大的概念與足夠顛覆的前景，人工智能的想象空間被不斷擴大。而彼時，在“燒錢謀求占據市場支配地位，追求規模效應后的超額利潤”這一邏輯支配下，互聯網巨頭跑馬圈地、生怕錯過任何一個風口。人工智能公司順著這股浪潮成為了資本的寵兒，成為了一個又一個融資機器。
有了IDG這個聰明錢信任湯曉鷗，其他錢也紛至沓來。有騰訊、阿里巴巴兩個巨頭押注賽道，即使不上市也可以期待被BT收購。
然而AI四小龍定制化服務的邊際成本不僅不會隨著規模的增長變低，反而會隨著規模的增長不斷變高。反壟斷重錘落下后，toBT這條退出路徑也被切斷了。
機構早已遠離四小龍，“開始風險投資者在早期的a輪b輪投幾千萬，還有后來者愿意接盤，但估值達到四五百億之后，接盤必須是阿里、騰訊、高瓴這種量級，問題是現在這些巨頭企業日子也不好過了。” 前述投資人對36氪表示。
雖然此處的煙花散了，頭部資本還在高校的AI實驗室里尋覓新的可能性。
肖楊表示，“因為AI在傳統的計算機視覺、自然語言處理可被挖掘的空間已經有限，現在國內外學術界比較火的是AI for science，用來解決一些生物、物理、化學等基礎學科問題。”
其中，AI+生物醫藥被寄予在產業端轉化的希望。數據顯示，“AI+制藥”成為2021年最受資本歡迎的賽道之一，全球融資77起，金額合計45.6億美元（約合人民幣307億），其中中國市場融資12.4億美元。
另一面，為把故事講下去，AI四小龍也在尋找新的遮羞布。2021年初，造車成為科技圈熱點，商湯緊接著推出了智能汽車解決方案SenseAuto絕影。今年一季度專門成立了智能汽車事業群，試圖拓展AI技術落地的新場景。
自動駕駛已被特斯拉等跑通，馬斯克曾表示，FSD（自動駕駛軟件）未來會成為特斯拉營收的最大來源。在目前有限的數據中，2021年第三季度財報顯示，當期特斯拉FSD在內的服務營收為8.94億美元。但是，“智能駕駛投入成本更大，需要更多的人才和技術。”楊自遠表示。
更沒誠意的是，商湯一頭扎進了元宇宙的風口，不僅在招股書中49次提及元宇宙，上市后的第一份財報中，其對元宇宙業務寄予厚望。
“智慧生活板塊另一個重要組成部分就是賦能元宇宙發展的SenseMARS火星混合現實平臺業務，其發展目標是成為行業領先的元宇宙賦能平臺。”
這個水更深、落地更難的概念，連Meta都不敢預測何時能夠盈利。
過去六十多年間，人工智能已經歷了兩次大狂熱。但每一次，熱情和投資都消弭在艱難的現實中。
革命性的技術突破本需要時間去孕育，一種新技術誕生之初就非常普及，改造一切行業本就不符合歷史的發展規律。只是最后誰能摘得AI的果實在接下來的10年內都是未知數。
