一生都鐘愛(ài)消費(fèi)股的“股神”巴菲特有一句非常經(jīng)典的名句：“人生就像滾雪球，重要的是發(fā)現(xiàn)很濕的雪和很長(zhǎng)的坡。”
言外之意，做投資無(wú)非就是：通過(guò)時(shí)間的復(fù)利（很長(zhǎng)的坡），優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的（很濕的雪）可以實(shí)現(xiàn)財(cái)富的積累（滾出大雪球）。
過(guò)去的十多年里，中國(guó)消費(fèi)賽道投資盛況空前，在新消費(fèi)品崛起的浪潮下，誕生了一個(gè)又一個(gè)我們能耳熟能詳?shù)钠放啤?/span>
而在這輪熱潮下，天圖投資聚焦消費(fèi)領(lǐng)域，投下一個(gè)又一個(gè)種子選手。包括中國(guó)飛鶴、鐘薛高、江小白、茶顏悅色、三頓半、周黑鴨、鮑師傅、小紅書(shū)等品牌背后，都有著天圖投資的身影。不少企業(yè)也已上市，或正向資本市場(chǎng)沖刺。
過(guò)去，天圖投資都是舉著鞭子催促所投企業(yè)大干快上，如今，終于輪到自己嘗試與資本市場(chǎng)對(duì)接的“十字路口”。
6月30日，天圖投資正式向港交所遞交招股書(shū)，擬于香港主板上市。此前，天圖投資新三板掛牌股票已于5月20日停牌。公司停牌前，總股本5.2億股，每股5元，市值25.99億元。
一旦成功上市，天圖投資或?qū)⒊芍袊?guó)首家同時(shí)在新三板掛牌且在港股上市的本土VC。
但于投資人而言，作為有著20年歷史的老牌PE機(jī)構(gòu)，天圖投資是如何成為國(guó)內(nèi)最大消費(fèi)領(lǐng)域投資機(jī)構(gòu)的？沖擊“消費(fèi)PE第一股”，它是否找到了“長(zhǎng)坡厚雪”？選擇此時(shí)赴港股上市，最終的結(jié)果又能否如愿？
牛股輩出的大消費(fèi)行業(yè)是一條寬闊且擁擠的大道。
衣食住行，上到電商平臺(tái)下到一塊小小的餅干，消費(fèi)者們總是在等待著更好，更新穎的商業(yè)模式、產(chǎn)品和服務(wù)。也正因?yàn)榇耍扇航Y(jié)隊(duì)的創(chuàng)業(yè)者和投資機(jī)構(gòu)扎堆跳進(jìn)這個(gè)賽道，憑著一腔熱血在消費(fèi)賽道上演著“神話與美談”。
在天圖投資的招股書(shū)中有這么一段描述：“自2019年至2021年，天圖在中國(guó)消費(fèi)行業(yè)的投資項(xiàng)目數(shù)量在所有私募股權(quán)投資者中排名第三，僅次于騰訊投資和紅杉中國(guó)；同期天圖在所有專注于消費(fèi)的私募股權(quán)企業(yè)中排名第一”。
從一些指標(biāo)來(lái)看，截至2021年底，天圖投過(guò)205家公司（包含已退出公司），其總資管規(guī)模達(dá)到249億元，在管基金實(shí)現(xiàn)28.2%的平均內(nèi)部收益率，超過(guò)35%的投資組合公司估值翻倍。
天圖2022年投資行業(yè)細(xì)分，來(lái)源：天眼查
某種程度上，天圖投資作為國(guó)民級(jí)美食的幕后推手，無(wú)愧于“中國(guó)消費(fèi)界的投資專家”的稱號(hào)。
追溯歷史，天圖投資創(chuàng)始于2002年的深圳，由原南方基金管理公司副總經(jīng)理兼首席投資官王永華和畢業(yè)于清華MBA的馮衛(wèi)東一同創(chuàng)立。到今年，剛好走過(guò)20年。
起先，天圖用自有資金做PE投資，以投資Pre-IPO階段為主。 最初的10年里，天圖投資和大多數(shù)PE一樣，以“全賽道選手”的形象示人。用王永華自己的話總結(jié)就是“什么都投，投資方式有些簡(jiǎn)單粗暴”。
在接受外界的采訪中，天圖投資創(chuàng)始人馮衛(wèi)東就曾講述過(guò)，他們?cè)诿鬟^(guò)程中交學(xué)費(fèi)的小故事：
“我們?cè)缒晖哆^(guò)廈門(mén)一家企業(yè)，它生產(chǎn)的是無(wú)線固話。因?yàn)橹幸苿?dòng)要通過(guò)這個(gè)不用接線的、基于移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的固話和中國(guó)電信競(jìng)爭(zhēng)，所以這個(gè)企業(yè)成長(zhǎng)很快，3年時(shí)間利潤(rùn)就做到了7千多萬(wàn)。但是很快三年的時(shí)間又跌回來(lái)，打回了原形，所以天圖在這個(gè)項(xiàng)目上是虧錢(qián)的。”
時(shí)間回到2011年前后，當(dāng)時(shí)PE機(jī)構(gòu)正面臨嚴(yán)峻的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，原本廣撒網(wǎng)的投資模式已難以為繼。另一方面，其時(shí)的中國(guó)正處移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的勃興之際，投資機(jī)構(gòu)站上了歷史抉擇點(diǎn)。
在此背景下，天圖召開(kāi)了一次“遵義會(huì)議”。2012年，天圖進(jìn)行策略調(diào)整，將投資戰(zhàn)線收縮到消費(fèi)領(lǐng)域。2015年下半年，天圖投資掛牌新三板。2017年，天圖PE基金內(nèi)部進(jìn)行改革，分別成立了VC、PE和并購(gòu)及控股投資事業(yè)部。
一年后，天圖又設(shè)立天使基金，從立項(xiàng)、內(nèi)部探討、制定決策機(jī)制，到洽談LP、注冊(cè)備案，前后不超過(guò)90天。其中，天使基金由天圖VC基金核心團(tuán)隊(duì)管理，并延續(xù)獨(dú)立決策機(jī)制。
自此， 天圖已經(jīng)建立了全面的投資板塊，搭建了更敏捷的投決機(jī)制和體系。 這些年來(lái)，在更多注意力投向高科技和互聯(lián)網(wǎng)的投資界，它以斬獲大量“吃喝玩樂(lè)”領(lǐng)域的出色公司而在行業(yè)內(nèi)獨(dú)樹(shù)一幟，并成功脫胎換骨。
國(guó)內(nèi)VC/PE對(duì)于創(chuàng)投公司上市討論已久，上市一直是一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的追求。但創(chuàng)投公司上市牽一發(fā)而動(dòng)全身，需要全盤(pán)謹(jǐn)慎考慮。
一位業(yè)內(nèi)人士就以創(chuàng)投機(jī)構(gòu)A股上市之路長(zhǎng)路漫漫表示： 一是私募不能公募化；二是資本市場(chǎng)要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不能讓創(chuàng)投這樣的類金融機(jī)構(gòu)上市。
截至目前，尚未有一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO進(jìn)入A股市場(chǎng)。如今“創(chuàng)投第一股”魯信創(chuàng)投，也只是2010通過(guò)借殼方式成功上市。
基于此，2017年，天圖投資成為新三板發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券（雙創(chuàng)債）的第一支投資機(jī)構(gòu)試點(diǎn)股票，規(guī)模達(dá)18億元人民幣。在馮衛(wèi)東看來(lái)，這背后正是因?yàn)樘靾D“通過(guò)專業(yè)化創(chuàng)造價(jià)值”得到了監(jiān)管層的認(rèn)可。
客觀而言，作為中國(guó)第一家專注消費(fèi)的投資公司，天圖投資的發(fā)展確實(shí)可圈可點(diǎn)。
以投資周黑鴨為例，作為周黑鴨最早的機(jī)構(gòu)投資者，2010年，天圖投資以5800萬(wàn)人民幣入資當(dāng)時(shí)只有數(shù)十家門(mén)店的周黑鴨。6年后，擁有700家連鎖店的周黑鴨在香港上市，市值超過(guò)160億元，而它的利潤(rùn)甚至3倍于門(mén)店數(shù)超過(guò)7000家的絕味鴨脖。僅在這一個(gè)項(xiàng)目上，天圖投資的預(yù)計(jì)回報(bào)就超過(guò)15億元。
截至去年底，公司累計(jì)投資205家投資組合企業(yè)，有169家為消費(fèi)領(lǐng)域企業(yè)，涉及食品、服裝及飲料等細(xì)分領(lǐng)域。有23家企業(yè)的估值達(dá)10億美元。
消費(fèi)賽道是一個(gè)相當(dāng)樸實(shí)無(wú)華，同時(shí)也一直在默默無(wú)聞地成長(zhǎng)的行業(yè)。在財(cái)經(jīng)無(wú)忌看來(lái)，天圖投資從之所以能夠取得上述不錯(cuò)的投資，離不開(kāi)最重要的兩個(gè)因素：抓住新消費(fèi)的風(fēng)口和天圖自身的方法論。
一方面，根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，中國(guó)消費(fèi)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模從2017年的43.8萬(wàn)億元增至2021年的55.5萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.1%，預(yù)計(jì)將于2026年達(dá)到73.9萬(wàn)億元。中國(guó)消費(fèi)品投資的黃金時(shí)代已經(jīng)到來(lái)；
另一方面，隨著改革開(kāi)放的日漸深入，居民的消費(fèi)水平大幅提高，消費(fèi)升級(jí)需求非常迫切。日前，中國(guó)新消費(fèi)的市場(chǎng)規(guī)模已從2017年的5.3萬(wàn)億元增至2021年的10.6萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)18.7%，去年在全部消費(fèi)市場(chǎng)中占比達(dá)到19.0%。
細(xì)究來(lái)看，無(wú)論是周黑鴨，中國(guó)飛鶴，還是百果園、奈雪的茶，亦或是茶顏悅色、鐘薛高、鮑師傅等，這背后都是天圖以“提高國(guó)人的生活水平和質(zhì)量”的投資邏輯。
與此同時(shí)，天圖也有自己的一套方法論。合伙人馮衛(wèi)東所著《升級(jí)定位》，以及另一位合伙人李康林的《新消費(fèi)時(shí)代》，道盡其方法論的本質(zhì)：
非常注重品牌效應(yīng)，認(rèn)為品牌就是要有獨(dú)一性，而品類是品牌的基礎(chǔ)。品類就是要不斷細(xì)化，每一次細(xì)化就會(huì)拆分出新的賽道。
而圍繞在這方法論和影響力之下，天圖投資積聚了一批首席運(yùn)營(yíng)官和首席風(fēng)控官這樣的投資人才。除王永華和馮衛(wèi)東外，還有主導(dǎo)了中國(guó)飛鶴的鄒云麗；主導(dǎo)投資德州扒雞、八馬茶業(yè)的李小毅；主導(dǎo)了奈雪的茶、百果園的潘攀等。
值得一提的是，自2013年開(kāi)始持續(xù)舉辦“磨刀會(huì)”，寓意為“磨刀不誤砍柴功”，會(huì)上分享一些商業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為創(chuàng)業(yè)者搭建資源平臺(tái)。機(jī)構(gòu)選擇與被投資企業(yè)一起成長(zhǎng)，培養(yǎng)后者解決問(wèn)題的能力。
此外，為了盡可能保證決策的正確性和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，天圖還專門(mén)設(shè)立了一套獨(dú)特的法定反對(duì)派機(jī)制，由團(tuán)隊(duì)中一名資深的投資人員作為反對(duì)派，對(duì)投資論點(diǎn)提出質(zhì)疑，保證投委會(huì)成員能夠從更多角度了解潛在的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
一邊是踩上風(fēng)口，一邊是通過(guò)自身努力，天圖投資在聚焦消費(fèi)領(lǐng)域11年后逐漸探索出了一套知識(shí)框架和投研體系，并得到了行業(yè)的認(rèn)可。
在中國(guó)消費(fèi)投資江湖，幾乎無(wú)人不識(shí)天圖。
但這并不意味著上市路上的天圖投資能夠高枕無(wú)憂，事實(shí)上，消費(fèi)賽道雖然前景巨大但并不好做，也沒(méi)有永遠(yuǎn)的“常勝將軍”。
去年來(lái)，天圖投資業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯波動(dòng)。2021年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)雙雙下滑。其中，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20億元，同比下降18.63%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.3億元，同比下降29.77%。
探究背后的原因，這其中就隱藏的天圖投資能否上市，或者是上市后的長(zhǎng)期投資潛力。
據(jù)清科研究中心報(bào)告顯示，2022年一季度中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)募資規(guī)模為4092.70億元，同比下降3.2%；新募基金1374支，同比下降0.6%；按細(xì)分市場(chǎng)來(lái)看，早期投資市場(chǎng)和VC市場(chǎng)新募集基金的總金額，均同比下降超20%。
新消費(fèi)賽道首當(dāng)其沖。據(jù)IT桔子統(tǒng)計(jì)，近五個(gè)季度以來(lái)，新消費(fèi)投資金額處于持續(xù)下降態(tài)勢(shì)。今年一季度，新消費(fèi)融資總額為152.7億元，同比減少了69%。
在資本寒冬、消費(fèi)遇冷的雙重夾擊下，一直以消費(fèi)賽道投資專家自詡的天圖投資也不免受到?jīng)_擊。
在去年投資項(xiàng)目大幅增加的基礎(chǔ)上，天圖投資合計(jì)投資金額略有下降。年報(bào)顯示，2021年公司通過(guò)在管基金以及自有資金共投資了56個(gè)項(xiàng)目，較2020年增長(zhǎng)51%；全年合計(jì)完成投資金額16.29億元，較2020年18.01億元的投資金額相比，下降近10%。
更為關(guān)鍵的是，撇開(kāi)整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的大環(huán)境外，天圖投的幾家明星消費(fèi)企業(yè)，要么是上市的路途坎坷，要么是上市后的日子不好過(guò)，這些企業(yè)商業(yè)模式的“證偽”都讓資本市場(chǎng)出現(xiàn)了對(duì)其投資實(shí)力的質(zhì)疑。
今年以來(lái)，三度沖刺IPO的百果園在上市前夜，不僅陷入負(fù)面輿論風(fēng)波，企業(yè)天花板也開(kāi)始顯現(xiàn)；八馬茶業(yè)多次上市未果，5月份在上市過(guò)程中又主動(dòng)撤回申請(qǐng)。
此外，已經(jīng)上市的奈雪的茶股自上市以來(lái)一路陰跌，目前跌幅達(dá)68.5%；頂著“中概股ESG第一股”頭銜的萬(wàn)物新生，自去年上市以來(lái)，股價(jià)已跌超80%。
據(jù)媒體報(bào)道，2021年和今年，天圖的投資風(fēng)格與之前總體情況相比，發(fā)生了很大的漂移。
2021年大消費(fèi)投資30次，占比為71.4%；而其它投資中生物醫(yī)藥這個(gè)單一品種的投資6次，占比為14.3%；2022年大消費(fèi)投資7次，占比為43.8%；而其它投資中生物醫(yī)藥這個(gè)單一品種的投資5次，占比為31.3%。
天圖2021年至今的投資情況，來(lái)源：天眼查
問(wèn)題在于，在那場(chǎng)天圖投資的“遵義會(huì)議”上，首席投資官馮衛(wèi)東曾提出對(duì)純技術(shù)領(lǐng)域戰(zhàn)略性放棄，全力聚焦在消費(fèi)品投資。這一決定的自我認(rèn)知是建立在團(tuán)隊(duì)成員大多為金融或咨詢背景，技術(shù)并非他們所長(zhǎng)的基礎(chǔ)之上的。
“這是個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。因?yàn)橹荒茏鱿M(fèi)了，看項(xiàng)目的能力得提高，這也迫使我們一定要在這個(gè)看起來(lái)好像門(mén)檻不高的行業(yè)里面找到一個(gè)門(mén)檻。”
如今看來(lái)，在整個(gè)消費(fèi)行業(yè)遇冷的情況下，不僅更加考驗(yàn)天圖投資對(duì)消費(fèi)企業(yè)的毒辣眼光，而為了“第二增長(zhǎng)曲線”，投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變對(duì)投資團(tuán)隊(duì)同樣是一個(gè)巨大的考驗(yàn)。
短期來(lái)說(shuō)，目前上市對(duì)天圖個(gè)體來(lái)說(shuō)并不算一個(gè)好時(shí)機(jī)，面對(duì)地緣政治沖突、肆虐的疫情、全球經(jīng)濟(jì)下行，再疊加金融市場(chǎng)震蕩和各國(guó)央行加息的局勢(shì)，導(dǎo)致整個(gè)投資領(lǐng)域步伐放緩，上市及以后經(jīng)營(yíng)的不確定性，是公司無(wú)法預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)。
但從行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，對(duì)于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，上市有時(shí)能夠儲(chǔ)備彈藥來(lái)避險(xiǎn)，會(huì)成為其穿越經(jīng)濟(jì)周期的方式。
2007年黑石上市的前夕，美國(guó)正處于次貸危機(jī)的前夜。黑石創(chuàng)始人蘇世民在《我的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)》中表示，“我的直覺(jué)告訴我，這個(gè)世界正在走向瘋狂，公司需要盡快儲(chǔ)備現(xiàn)金，我們不能再等了。”
在書(shū)中，蘇世民還披露了黑石必須上市的原因：“成功上市可以募集永久性資本，用于投資公司，并擴(kuò)大黑石的業(yè)務(wù)范圍；就算市場(chǎng)轉(zhuǎn)向，也不用擔(dān)心繼續(xù)募資的問(wèn)題，可以把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手甩在身后。”而黑石也正是借助上市的融資，最終躲過(guò)次貸危機(jī)還實(shí)現(xiàn)了抄底。
正如前文提到的，登陸資本市場(chǎng)，一直都是橫亙?cè)赩C/PE心中的結(jié)。天圖投資試水到港交所上市，對(duì)于行業(yè)而言是一個(gè)良好的開(kāi)端，但此舉能否為“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)募資”打開(kāi)一扇希望之門(mén)仍是一個(gè)未知數(shù)。
而即便完成上市，作為投資機(jī)構(gòu)的天圖為那些創(chuàng)業(yè)者提供的生存和發(fā)展意見(jiàn)，也值得其自身謹(jǐn)勉：
“如果將創(chuàng)業(yè)企業(yè)比作水桶，當(dāng)這只水桶有一塊板做到極致，長(zhǎng)度超過(guò)了其他水桶時(shí)，或許就能獲得投資人的青睞。而剩余的其他短板正是投資人所賭的未來(lái)潛力：團(tuán)隊(duì)的決心，機(jī)構(gòu)的資源都左右著企業(yè)是否能通過(guò)擴(kuò)張、轉(zhuǎn)型或者創(chuàng)新將自己變成一個(gè)完整而結(jié)實(shí)的水桶。”
