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恒光股份連續(xù)大手筆分紅，是高新技術(shù)企業(yè)，還是股東提款機(jī)？

財(cái)經(jīng)無忌
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2022-10-08 15:22
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恒光股份連續(xù)大手筆分紅，是高新技術(shù)企業(yè)，還是股東提款機(jī)？

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恒光股份將“觸手”伸向了海外。
2022年9月25日晚，恒光股份(301118.SZ)發(fā)布公告稱，公司擬與亞鉀國際投資（廣州）股份有限公司(000893.SZ)（簡稱為“亞鉀國際”）在老撾投建年產(chǎn)6萬噸的離子膜氯堿建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投資額不超1.5億元。
與此同時(shí)，恒光股份還發(fā)布公告稱，擬以自有資金1億港元在香港開設(shè)子公司，進(jìn)而開展境外投資活動(dòng)，以推動(dòng)公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展。
財(cái)報(bào)顯示，2021年，恒光股份境外收入126.8萬元，占總營收的0.14%。雖然恒光股份境外收入的基數(shù)和營收占比并不高，但是卻同比增長了223.50%。這或許是恒光股份進(jìn)一步加碼海外業(yè)務(wù)的深層次動(dòng)機(jī)。
不過值得注意的是，在中國氯堿化工市場(chǎng)，與濱化股份(601678.SH)、嘉化能源(600273.SH)、華爾泰(001217.SZ)等企業(yè)相比，恒光股份的規(guī)模、資金以及技術(shù)還存在不小的短板。在此背景下，后者選擇加碼海外業(yè)務(wù)，或許也昭示了其核心競(jìng)爭力并不夯實(shí)。
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官方資料顯示，恒光股份成立于2008年，是一家主營化學(xué)原料及新材料產(chǎn)品研發(fā)、制造、銷售及服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。其實(shí)早在2019年前后，恒光股份就遭遇了“成長的煩惱”。
恒光股份連續(xù)大手筆分紅，是高新技術(shù)企業(yè)，還是股東提款機(jī)？  
《招股書》顯示，2017年-2019年，恒光股份的營收分別為4.60億元、6.59億元以及6.07億元，凈利潤分別為0.63億元、1.31億元以及1億元。橫向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，2019年，恒光股份的營收和凈利潤雙雙下跌。
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圖源：招股書
與之相應(yīng)的，恒光股份的營收支柱氯化工產(chǎn)品鏈的毛利率也在不斷下探。2017年-2019年，恒光股份氯化工產(chǎn)品鏈的毛利率分別為31.22%、34.70%以及33.80%，低于行業(yè)平均水平。
對(duì)此，在《招股書》中，恒光股份表示，主要系“同行業(yè)上市公司業(yè)務(wù)規(guī)模較大，規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致原材料采購價(jià) 格、單位產(chǎn)量所分?jǐn)偟娜斯ず椭圃熨M(fèi)用具有一定的優(yōu)勢(shì)”。
不過隨著登陸資本市場(chǎng)，恒光股份的業(yè)績也開始回暖。財(cái)報(bào)顯示，2020年-2022年上半年，恒光股份的營收分別為6.37億元、9.33億元以及5.71億元，分別同比增長4.96%、46.57%以及40.47%；凈利潤分別為1.06億元、2.42億元以及1.42億元，分別同比增長5.65%、127.56%以及52.14%。
在財(cái)報(bào)中，恒光股份解釋，之所以公司的業(yè)績可以在市場(chǎng)行情普遍下滑的情況持續(xù)攀升，主要是因?yàn)?ldquo;公司的循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式有效降低了各類產(chǎn)品的綜合成本”。
據(jù)了解，恒光股份通過工藝創(chuàng)新改造以及升級(jí)改造，以氯化工、硫化工產(chǎn)品鏈為基點(diǎn)，成功實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)化工、精細(xì)化工與新材料、節(jié)能環(huán)保三個(gè)業(yè)務(wù)板塊的有機(jī)結(jié)合，發(fā)展出了獨(dú)具特色的循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。
也正因此，恒光股份被權(quán)威機(jī)構(gòu)定為懷化市循環(huán)經(jīng)濟(jì)與清潔生產(chǎn)試點(diǎn)企業(yè)，子公司恒光化工以及衡陽恒榮分別成為“湖南省企業(yè)技術(shù)中心”以及“湖南省新材料企業(yè)”。
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業(yè)績節(jié)節(jié)攀升，并且探索出了獨(dú)特的循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，并不意味著恒光股份的未來已經(jīng)高枕無憂。
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《招股書》顯示，上市前，恒光股份擁有22個(gè)核心技術(shù)，但僅有 4個(gè)有對(duì)應(yīng)的專利。其中與公司營收支柱氯化工產(chǎn)品鏈相關(guān)的14個(gè)核心技術(shù)中，僅有2個(gè)有對(duì)應(yīng)專利，占比僅為14.29%。
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圖源：招股書
專利數(shù)量與核心技術(shù)不匹配，可能會(huì)讓恒光股份遭遇競(jìng)爭對(duì)手的“背刺”。 比如，恒光股份有“雙氧水法深度脫硫技術(shù)”，該技術(shù)的先進(jìn)性在于“副產(chǎn)物硫酸全部返回硫酸生產(chǎn)系統(tǒng)”。
而恒光股份的競(jìng)爭對(duì)手華爾泰，早在2019年4月9日就申請(qǐng)了名為“一種自循環(huán)雙氧水脫硫裝置”的實(shí)用新型專利，該技術(shù)的優(yōu)勢(shì)同樣是“將生成的硫酸作為媒介以循環(huán)利用”。
在招股書中，恒光股份表示，“目前公司主要業(yè)務(wù)區(qū)域集中在湖南省，正在逐步向安徽、江西、湖北、廣東、貴州等周邊省份輻射。”隨著恒光股份進(jìn)入安徽省，和當(dāng)?shù)仄髽I(yè)華爾泰競(jìng)爭，前者的核心技術(shù)還能否展現(xiàn)競(jìng)爭力，著實(shí)令人擔(dān)憂。
有核心技術(shù)，但沒有專利，其實(shí)也從側(cè)面昭示了恒光股份并沒有“重倉”研發(fā)。
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圖源：招股書
財(cái)報(bào)顯示，2020年-2022年上半年，恒光股份的研發(fā)費(fèi)用分別為2712萬元、3733萬元以及932萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為4.26%、3.96%以及3.33%。橫向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，恒光股份的研發(fā)費(fèi)用率呈下降態(tài)勢(shì)。
與研發(fā)費(fèi)用率低相同步的是，恒光股份研發(fā)人員的整體素質(zhì)距離創(chuàng)新性企業(yè)也有較大差距。
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財(cái)報(bào)顯示，2021年，恒光股份研發(fā)人員總數(shù)為101人，同比增長5.21%，其中大專及以下學(xué)歷77人，占比76.24%。
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圖源：2021年財(cái)報(bào)
大專及以下學(xué)歷占比過高，可能是恒光股份特殊的研發(fā)人員選拔機(jī)制所致。財(cái)報(bào)中，恒光股份透露，“公司從一線生產(chǎn)人員中選拔研發(fā)團(tuán)隊(duì)成員，這些團(tuán)隊(duì)成員既是研發(fā)人員也是生產(chǎn)人員”。
從一線生產(chǎn)人員中選拔研發(fā)人員，固然“能利用自身豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的不足之處，進(jìn)而提出問題并與工程技術(shù)部進(jìn)行溝通”，但這些人能否在一線生產(chǎn)的認(rèn)知之外，為公司帶來創(chuàng)造性的降本增效技術(shù)，要打一個(gè)大大的問號(hào)。
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誠然，現(xiàn)階段恒光股份“故事”的基點(diǎn)并不是研發(fā)與技術(shù)，而是規(guī)模。這一點(diǎn)，從募資用途可見一斑。
《招股書》顯示，恒光股份IPO擬募資6.2億元，除6000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金外，大部分都用于擴(kuò)大再生產(chǎn)。其中1.54億元投向5.5萬噸精細(xì)化工新材料生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，4.06億元 投向13.3萬噸精細(xì)化工新材料及配套產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目。
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圖源：招股書
但吊詭的是，除了募資到位的2021年，恒光股份籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額一直為負(fù)數(shù)。
《招股書》顯示，2018年-2020年，恒光股份籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3億元、0.31億元以及-0.29億元。到了2021年，這一數(shù)字一躍攀升至5.74億元，同比增長2087.63%。
在財(cái)報(bào)中，恒光股份解釋稱，2021年籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增長，主要系“本期首次公開發(fā)行股票募集資金到賬。”
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但是到了2022年上半年，恒光股份籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額又變?yōu)榱?0.21億元的負(fù)數(shù)。恒光股份解釋稱，主要系“分配股利增加”。
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圖源：2022年上半年財(cái)報(bào)
恒光股份籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額常年為負(fù)數(shù)，主要是因?yàn)槠鋵覍疫M(jìn)行大手筆的分紅。
《招股書》顯示，自2008年成立以來，除2009年、2010年、2016年三年外，其余年份，恒光股份均進(jìn)行了現(xiàn)金分紅。尤其是2017年以來，恒光股份現(xiàn)金分紅金的力度持續(xù)攀升。
2017年-2020年，恒光股份分別分紅1000萬元、2000萬元、3200萬以及4800萬元。2021年財(cái)報(bào)顯示，恒光股份再次分紅8000.25萬元，“現(xiàn)金分紅總額（含其他方式）占利潤分配總額的比例為100%”。
恒光股份如此大手筆的分紅，并沒有在資本市場(chǎng)贏得投資者的關(guān)注。
2021年11月18日，恒光股份以22.70元/股的發(fā)行價(jià)正式登陸創(chuàng)業(yè)板。上市伊始，恒光股份的股價(jià)經(jīng)歷了幾次漲停，并于2021年12月16日站上70.96 元/股的高點(diǎn)。
不過隨后，恒光股份的股價(jià)就“跌跌不休”。2022年9月30日收盤，恒光股份股價(jià)僅為34元/股，相較于70.96元/股的高點(diǎn)，下跌了52.09%，直接腰斬。
恒光股份連續(xù)大手筆分紅，是高新技術(shù)企業(yè)，還是股東提款機(jī)？
如果說核心競(jìng)爭力不穩(wěn)固，研發(fā)投入不高，只是讓資本市場(chǎng)對(duì)恒光股份的長線發(fā)展沒有信心的話，那么高額的分紅都沒能在短線上挽回恒光股份的股價(jià)，則在暗示，恒光股份分紅的實(shí)惠，并沒有給到廣大投資者。
《招股書》顯示，上市前，8位實(shí)際控制人擁有恒光股份65%的股權(quán)。按此推算，上市前的五年時(shí)間，8位實(shí)控人累計(jì)獲得的分紅高達(dá)7150萬元。上市后，8位實(shí)際控制人的股權(quán)變?yōu)榱?8.82%，按此推算，2021年，前者依然可以拿到3905.72 萬元的分紅。
從這點(diǎn)來看，恒光股份或許淪為了股東們的“提款機(jī)”。

本文來自微信公眾號(hào)“財(cái)經(jīng)無忌”（ID:caijwj），作者：寧雯，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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