霸榜“四個第一”，Salesforce實現穩定收入增長的秘訣在哪？

美股研究社

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2022-09-14 11:41

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作者 | Eugenio Catone

編譯 | 美股研究社

概括

Salesforce是世界上最有效的CRM系統，它的市場份額盡管處于主導地位，但仍在繼續增長。

SalesForce

3.7

118條點評

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創建于1999年3月的一家客戶關系管理(CRM)軟件服務提供商，總部設于美國舊金山，可提供隨需應用的客戶關系管理平臺。

客戶案例

合作品牌

Salesforce Platform

3.0

40條點評

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使用領先的低代碼平臺構建、實現自動化和安全。

Salesforce Email Studio

2.9

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一個電子郵件營銷工具，可幫助企業使用一對一郵件內容，創建可繁可簡的郵件營銷活動。

根據我的假設，Salesforce 的公允價值為每股 231 美元。

Salesforce 的收入正在增長，并且在行業和地域方面都非常多樣化。

2020 財年，Salesforce 的收入為 160 億美元，而該公司預計在 23 財年將賺取 310 億美元。短短 3 年，這家公司的收入幾乎翻了一番。

自 2021 年 11 月創下歷史新高以來，Salesforce (NYSE:NYSE:CRM) 的崩盤似乎沒有剎車。從每股 311 美元，幾天前達到每股 150 美元。經濟衰退的恐懼籠罩著市場，正是在這個階段，可以進行討價還價。

顯著的競爭優勢

目前，Salesforce的競爭優勢令人印象深刻，事實上，它已經連續九年被評為世界第一大CRM系統供應商。它的領導地位包括幾個方面，以下是主要的方面。

來源：www.salesforce.com（官網）

在銷售應用程序方面排名第一。

在這一領域，Salesforce 比其競爭對手占據主導市場份額，這表明銷售代表更喜歡使用 Salesforce 軟件來提高他們的銷售效率和生產力。

來源：www.salesforce.com（官網）

客戶服務應用排名第一。

Salesforce 在這一領域也擁有無可爭議的市場份額，順便說一句，競爭對手較少。這些數據向我們表明，Salesforce 客戶對他們獲得的服務完全滿意，并體驗到了令人滿意的體驗。

這種壓倒性的主導地位表明客戶滿意度遠高于正常水平。一旦您成為 Salesforce 生態系統的一部分，它就不太可能離開。在這方面，我注意到與蘋果的商業模式有一定的相似之處，當然也有適當的差異。

來源：www.salesforce.com（官網）

營銷活動管理應用程序排名第一。

這是 Salesforce 的市場份額與其競爭對手相比不那么占主導地位的領域。無論如何，這種趨勢似乎正在強勁增長，所以我預計這種差異在未來會變得更加明顯。越來越多的客戶依賴 Salesforce 來管理他們的廣告活動，這對業務增長至關重要。

來源：www.salesforce.com（官網）

CRM系統應用程序排名第一。

在這最后一張圖表中，我們可以看到，哪個CRM系統是世界上最重要的，這一點再一次得到了證明。使用Salesforce，任何企業主都能最好地管理與現有和潛在客戶的互動。

收入穩定增長

Salesforce Q2 FY23

2020 財年，Salesforce 的收入為 160 億美元，而該公司預計在 23 財年將賺取 310 億美元。在短短 3 年內，這家公司的收入幾乎翻了一番，這在 20 財年已經不低了。如此高增長的原因主要有3個原因：

越來越多的公司意識到他們需要一個高效的 CRM系統來更好地組織他們的業務。Salesforce 的CRM系統目前是世界上最好的，越來越多的公司正在使用它，這就是它的市場份額不斷上升的原因。全球CRM系統市場目前價值 639.1 億美元，預計到 2029 年將增長到 1457.9 億美元（復合年增長率為 12.5%）。

Salesforce 傾向于將其大部分收入用于擴大營銷和研發支出。目標是盡可能增長，暫時忽略利潤（這就是 P/E 如此高的原因）。這是一種為長期利益而設計的策略，但會在短期內犧牲盈利能力。2020年研發費用為27.6億美元，過去12個月為51.4億美元。另一方面，在營銷費用方面，2020 年為 96.3 億美元，而在過去 12 個月中達到了 160 億美元。目標是讓盡可能多的公司了解 Salesforce。

Salesforce 是一家大力推動收購的公司。為了擴大其經營領域并提供更好的服務，該公司傾向于進行昂貴的收購。2018 年以 65 億美元收購 MuleSoft，2019 年以 157 億美元收購 Tableau，2020 年以 277 億美元收購 Slack。有趣的是，盡管有這些巨額投資，Salesforce 的凈債務僅為 7.86 億美元。這是因為 Salesforce 為了進行收購，往往會通過籌集收購所需的資金來稀釋其股東。2018 年初發行在外的股票為 7.315 億股，而目前為 10 億股。盡管稀釋會損害股東所有權，，但如果像Salesforce所做的那樣謹慎地使用，我還是贊成它。無論如何，在最新的季度報告中，該公司宣布將開始其第一個回購計劃（高達 100 億美元），因此這一趨勢將得到扭轉。

然而，Salesforce 的收入不僅在增長，而且非常穩定：大約 90% 的收入來自年度訂閱。值得注意的是，一旦公司決定使用特定的 CRM系統，它就不太可能改變它。

更改CRM系統很費力，而且在經濟上也很昂貴；因此，公司盡其所能避免這種激烈的選擇。此外，由于 Salesforce 的訂閱提供了根據使用該軟件的用戶計算的付款，因此使用該軟件的公司越多，Salesforce 賺的錢就越多。

乍一看，這種商業模式似乎是順周期的，然而，在當前的經濟衰退中，Salesforce 的收入繼續以兩位數的速度增長。這令人印象深刻。

地域和部門的多樣化

為了確保公司的收入穩定，它們不能過于依賴特定的地理區域或部門。

Salesforce Q2 FY23

從細分市場來看，Salesforce 的收入除了多元化外，也在強勁增長。特別是平臺和其他實現了顯著增長，實際上 Q222 收入僅為 10 億美元，而目前為 15 億美元。其他細分市場的表現也很顯著，呈現兩位數的增長。美元走強的影響當然是負面的，但并沒有過多地阻礙 Salesforce 的增長。

Salesforce Q2 FY23

另一方面，考慮到地域多元化，全球每個地區的收入增長都很強勁。如果不計入美元走強的影響，歐洲、中東和非洲和亞太地區的增長率甚至超過了 30%。迄今為止，美洲肯定占主導地位，但同時我預計未來它也將是增長更慢的地區。

Salesforce的價值有多大？

Salesforce 的公允價值將使用貼現現金流計算；但是，首先值得注意的一個重要方面，作為一家高增長公司，評估 Salesforce 的適當增長率是相當復雜的。增長率的幾個百分點的變化可能導致公允價值的巨大差異。為了盡量保守，我會將未來的增長率建立在過去的基礎上，隨著公司規模的擴大，它會越來越低。話雖如此，DCF 將按如下方式構建：

22 財年輸入的 FCF 將是已經計算的，23 財年的 FCF 是根據我應用過去 3 年平均 FCF 利潤率的收入指導計算的。

FY23 和 FY25 之間的增長率相當于過去 3 年的平均增長率 (19%) 減去 3%。

FY25 和 FY28 之間的增長率等于之前的增長率減去 2%。

FY25 和 FY28 之間的增長率等于之前的增長率減去 4%。

股權成本為 8.25%，貝塔系數為 1.08，國家市場風險溢價為 4.20%，無風險利率為 3.50%，附加風險為 0.25%。債務的稅后成本將為 5.40%。

資本結構將是 90% 的股權和 10% 的債務，因此 WACC 為 8%。

已發行股票和凈債務取自 TIKR 終端。

自由現金流

根據我的假設，Salesforce 的公允價值為每股 231 美元；因此，該公司被低估了43.71%。此外，在我做這個分析的時候，價格已經上漲到每股 161 美元，但幾天前它甚至達到了 150 美元。

對于一家擁有如此競爭優勢和如此增長前景的公司，我相信Salesforce目前是股市中難得的一顆鉆石。我不能假設 150 美元已經觸底，在市場如此波動的情況下，Salesforce 可能會進一步崩潰。只要領導層不變，公司會繼續產生不斷增長的自由現金流，我就不擔心價格下跌。我對這家公司的看法是以 10 年為基礎，而不是每月一次。