掃地機器人，從天堂到地獄，不過短短一年時間有余。

科沃斯從去年7月至今，跌幅超過67%，最近1個多月大跌35%，市值蒸發將近1000億元。石頭科技從高位回撤超過70%，最近2個月跌了將近40%，市值蒸發700億元。

兩家巨頭1年時間市值蒸發1700億元左右。而在之前，科沃斯不足1.5年大漲1300%，石頭科技近400%。翻臉如翻書，讓高位站崗的投資者備感煎熬。

今年上半年，科沃斯營收68.22億元，同比增長27.3%，歸母凈利潤為8.77億元，同比僅增長3.15%。拆分來看，Q2營收同比增長15.54%，歸母凈利潤同比下滑12.34%。這是2020Q2放量以來首個季度出現利潤下滑的情況。石頭科技更為慘淡。Q2營收15.64億元，同比增長26.46%，歸母凈利潤為2.74億元，同比大幅下滑18.66%。

很顯然，兩家巨頭的利潤增速小于營業收入，主要邏輯是銷售費用為首的費用端增速更大。

上半年，科沃斯銷售費用絕對值為18.57億元，同比大幅增長52.4%，銷售費用率高達27.22%，創下歷史最高記錄，且同比大幅增長4.5個百分點。石頭科技同樣如此，該費率達到17.14%，創歷史新高，且同比大幅增長4.74個百分點。可見，線上占比很大的掃地機器人，渠道被幾個大的電商平臺拿捏，流量越來越貴，競爭越來越激烈。

這導致兩大巨頭的盈利能力受到影響。科沃斯上半年凈利率為12.87%，較去年同期下滑3.04個百分點。石頭科技則為21.09%，較去年同期下滑6.67個百分點，較2020年末更是大幅下滑9.14個百分點。

不過，兩家巨頭的毛利率并沒有大幅下滑。科沃斯2022H1毛利率為51%，較去年同期還上升了0.71個百分點，主要邏輯是產品均價提升。其實，不僅是科沃斯，全行業均價持續上漲。一方面是技術有所突破，產品功能更多，驅動漲價；另一方面是市場集中度非常高，主要捏在科沃斯、石頭、小米、云鯨等手里，各大廠家均保持默契不打價格戰，持續提升產品價格。

這導致上半年掃地機器人的零售規模小幅增長9%（57.3億元），而銷量同比大幅下滑28.3%（201萬臺）的境地。

另外，海外市場受制于歐美經濟疲軟以及高通脹沖擊，銷售增速也明顯放緩。上半年，科沃斯品牌海外收入同比增長17%，添可品牌海外收入同比增長16%，占各自收入比重分別達到27%和28%。該增速明顯低于國內營收增速。

綜上來看，兩家掃地機器人巨頭的業績較2020-2021年有大幅放緩之態勢，且盈利能力有所下降。這亦是估值大幅回撤的重要邏輯。

我們在之前的文章也曾分析過掃地機器人的中長期增長邏輯：第一，隨著新興技術的突破，市場價格帶整體上移。第二，滲透率不足10%，量上還有較大的空間。第三，除了國內市場，中國掃地機器人還在搶食海外市場的巨大蛋糕。

這三點是過去2年中國掃地機器人快速放量的重要邏輯。但現在一部分邏輯已經發生一些巧妙的變化。

掃地機器人作為一個新興產品，技術一直在升級迭代。據央廣網采訪追覓科技郭人杰介紹：

對于消費者來說，更直觀的感受是，買到手的三合一掃地機器人，可能幾個月后就被市場上的五合一，甚至七合一新機甩在后面。從去年618到今年618，也就一年時間，掃地機器人基本上經歷了四代。第一代掃地機器人是單機版，去年618時整個行業里能做出帶基站、自動洗抹布的商家并不多，基本盤還是做單機，但是618之后，行業開始進入自動集塵階段，然后迅速進入基站掃地機行列，到了9-10月份，行業又集中開始迭代到自動洗抹布。最快被迭代的是自動集塵，它的生命周期只有幾個月，這一年的速度是以兩三個月為單位在比賽。

除此之外，各大廠家還針對導航系統、續航系統、交互系統等模塊繼續進行升級迭代。

技術有所突破之后，各大廠家相約齊齊漲價。2022年3月，石頭推出G10S（4799元）、G10SPro（5699元），追覓科技也于今年5月推出S10（4599元）、S10Pro（5799元）。此外，科沃斯的X系列售價已經高達4999元-5999元。

據奧維云網數據，今年前4月均價為2999元，較2021年度均價2412元，再度上漲24.33%，較2019年上漲100%左右。 

其中，石頭科技堅守高端化定位，今年前4月均價已經超過4000元，略微拉開與科沃斯與云鯨的均價水平。科沃斯在2019年主動調整經營戰略，退出服務機器人ODM業務及國內低端掃地機器人市場。當年，低端類產品收入減少5.4億元，同比下降53.8%。到了2021年，高端產品營收占比已經達到91%，其中售價3500-6000元的銷售占比高達41.3%，遠高于2020年的5.1%。

掃地機器人越賣越貴，消費者不買賬了。今年上半年，掃地機器人銷量僅為201萬臺，同比大幅下滑28.3%。很顯然，價格上漲過快是銷量大跌的一個重要因素。

據《2021 年掃地機器人市場白皮書》，93%的消費者能接受的掃地機器人的價位小于3000元。而現實是，據奧維云網統計，在5/30-6/19期間，中國掃地機器人均價已經上漲至3399元/臺，同比上漲38%。

掃地機器人價格持續上漲，并不可持續。未來要擴大滲透率，大方向就是要降價，實現以價換量。并且，掃地機技術發展到現在，很快會進入微創新階段，新推產品有趨同趨勢。

量價齊升是一個絕佳的商業模式，但未來在掃地機器人身上可能并不會實現。且在宏觀消費萎靡以及房地產大邏輯走壞的背景下，價格戰或許就在不遠的將來。

今年7月，社零同比增長2.7%，環比下滑0.4%。而疫情前的社零增速整體有8-9%。房地產方面，前7月商品房銷售額下降28.8%，房屋新開工面積下降36.1%。30年未有之景象，房地產和建筑業對于GDP的累計同比貢獻率已經在今年轉負了。

海外業務方面，同樣受壓于宏觀經濟影響。40年高通脹+40年貨幣大轉彎+財政赤字削減數萬億+新冠疫情持續+俄烏戰爭持續膠著，幾個核心因素大概率決定了美國經濟會持續下行。

今年上半年，美國經濟已經連續2個季度負增長，進入“技術性衰退”。而進入下半年，美國制造業、服務業PMI快速下滑至50榮枯線以下，預示著經濟硬著陸的概率大增。

在這樣的大背景下，鮑威爾在上周五的杰克遜霍爾表示，要實現恢復通脹穩定的目標，就必須承受一段時間的經濟下行的代價，承受加息的短痛才能避免高通脹的長痛。

鮑威爾還總結了應對大通脹時代的三條經驗教訓。一是央行必須承擔穩定通脹的責任，這是無條件的；二是借鑒20世紀70年代高通脹經驗，貨幣政策必須考慮公眾的通脹預期；三是借鑒“沃爾克時刻”，必須堅持加息直至大功告成。長時間的限制性貨幣政策對于抑制通脹十分必要。

這讓美聯儲9月加息75個基點的概率大幅上升至70%以上。一切的一切，讓經濟衰退硬著陸變成大概率事件。歐洲方面，直面俄烏，經濟比美國更甚。

掃地機器人作為非必需消費品，在當前海內外宏觀大背景下，受到沖擊和影響是無法避免的，過去2年的高速增長已經成為過去式。尤其注意的是，這種經營的壓力與沖擊并不是短期的。

從去年6月開始，公募機構持續減倉科沃斯。截止今年6月末，基金總持倉為2064萬股，較去年二季度末大幅減倉1454萬股，幅度高達41%。石頭科技方面，公募基金最新持倉股數為605萬，倉位變化并不大。但從去年3月開始，包括最大股東毛國華、順為、王云鵬等累計減持市值超過82億元之巨。

正因為基本面遭遇水逆，科沃斯估值已經回撤至22.72倍，位于上市以來最低水平。石頭科技則回撤至21.47倍，比上市2年多平均35倍要低很多，位于歷史最低。

目前，掃地機器人屬于家電板塊中的成長細分賽道，具備一些成長性，但20多倍的估值也不算太過便宜。橫向粗略對比，沒有良好成長性的家電龍頭股已經被市場殺得很低，比如格力電器已經掉至7.28倍，美的集團掉至12.5倍。對于遭遇困境的行業龍頭，等待估值足夠便宜的時候下手或許才是上佳選擇。