“燒錢”的CVC，進(jìn)入了“斷奶”時(shí)代

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2022-09-08 15:08

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從錦秋基金、美團(tuán)龍珠，到華為旗下的哈勃投資，企業(yè)CVC似乎正在從內(nèi)部戰(zhàn)投部門向獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的風(fēng)投基金靠攏，開(kāi)啟了自主募資、投資的“獨(dú)立時(shí)代”。只是在“斷奶”的過(guò)程中，還有更嚴(yán)峻的考驗(yàn)等待他們。

作者 | 胡描編輯 | 羅麗娟

起步晚而快速成長(zhǎng)的中國(guó)CVC（企業(yè)戰(zhàn)投）進(jìn)入到了深水區(qū)。

在過(guò)去一年中，引領(lǐng)了國(guó)內(nèi)過(guò)去十年CVC投資浪潮的互聯(lián)網(wǎng)公司戰(zhàn)投，迎來(lái)了調(diào)整和洗牌。

“過(guò)去互聯(lián)網(wǎng)的流量可以改造很多C端的生活場(chǎng)景，以流量為優(yōu)勢(shì)變成很多生意的入口。（大廠）希望把流量重復(fù)利用，所以去并購(gòu)很多其他領(lǐng)域的公司、項(xiàng)目，進(jìn)而快速進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域。”深創(chuàng)投創(chuàng)新投資研究院研究員林瑋告訴全天候科技，他認(rèn)為，“這種競(jìng)爭(zhēng)并不公平。”

隨著反壟斷政策的逐步落地，互聯(lián)網(wǎng)大廠的戰(zhàn)投部門紛紛傳出緊縮、解散等消息。

在今年年初，字節(jié)跳動(dòng)被曝出戰(zhàn)略投資部解散，涉及員工約百人。字節(jié)跳動(dòng)對(duì)此回應(yīng)稱：公司年初對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行盤點(diǎn)和分析，決定加強(qiáng)業(yè)務(wù)聚焦，減小協(xié)同性低的投資，將戰(zhàn)略投資部員工分散到各個(gè)業(yè)務(wù)條線中，加強(qiáng)戰(zhàn)略研究職能與業(yè)務(wù)的配合。相關(guān)業(yè)務(wù)和團(tuán)隊(duì)還在進(jìn)行規(guī)劃討論。

近期以來(lái)，更多在資本市場(chǎng)上活躍的產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)以新身份出現(xiàn)。它們多數(shù)在中基協(xié)備案GP身份，有資格以獨(dú)立身份對(duì)外募資，而不再僅僅使用自有資金。

在去年，娃哈哈、農(nóng)夫山泉等相繼完成了私募基金管理人備案登記。在今年7月，疑似與字節(jié)跳動(dòng)關(guān)聯(lián)的錦秋基金也完成備案，并已經(jīng)在東南亞市場(chǎng)上攪動(dòng)風(fēng)云。

他們正在成為新一輪中國(guó)CVC投資的領(lǐng)軍者，脫胎于大企業(yè)集團(tuán)，并向獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的專業(yè)化風(fēng)投基金靠攏。

只是當(dāng)這類風(fēng)投基金走向獨(dú)立的“募投管退”時(shí)，市場(chǎng)對(duì)它們的考驗(yàn)才真正來(lái)臨。

從“野蠻生長(zhǎng)”到“獨(dú)立時(shí)代”

2005年春節(jié)，劉熾平買了一張從曼哈頓飛往深圳的機(jī)票。

在馬化騰的多番邀請(qǐng)下，這個(gè)畢業(yè)于斯坦福大學(xué)、擁有麥肯錫和高盛履歷，剛過(guò)30歲的投資人，決定加入這家剛上市半年的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。而這意味著他必須放棄在高盛可以拿到的2/3年薪。

騰訊總裁劉熾平，圖片來(lái)自：網(wǎng)絡(luò)

以“首席戰(zhàn)略官”職位，劉熾平開(kāi)始在騰訊大展拳腳，主要負(fù)責(zé)戰(zhàn)略、并購(gòu)和投資者關(guān)系這三大板塊業(yè)務(wù)。也是這位專業(yè)的投行人士加入之后，騰訊才正式開(kāi)始了投資布局，并在3Q大戰(zhàn)后快速?zèng)_刺。

創(chuàng)業(yè)邦睿獸分析數(shù)據(jù)顯示，騰訊投資在過(guò)去十多年中投資總量達(dá)到近1000家公司，其中包含百余家上市公司和獨(dú)角獸企業(yè)。在2021年，其投資收益已經(jīng)占到了總盈利的65%。

而與騰訊同期布局CVC的，還有同個(gè)時(shí)代的互聯(lián)網(wǎng)巨頭：阿里、百度。在2019年之前，阿里的活躍度在 CVC 資方里排名前三；百度旗下也有包括百度風(fēng)投、百度資本、百度集團(tuán)等多個(gè)投資主體。

在過(guò)去十多年，互聯(lián)網(wǎng)資本是中國(guó)CVC投資的主力軍。據(jù)《2021年中國(guó)CVC投資并購(gòu)報(bào)告》顯示，截至2021年底，中國(guó)歷史上曾經(jīng)出手投資或收購(gòu)的 CVC 機(jī)構(gòu)有747家，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)占比 21%，但在投資總數(shù)上，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)占據(jù)了58%的份額。

“燒錢”的CVC，進(jìn)入了“斷奶”時(shí)代

圖片來(lái)源：《2021年中國(guó)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資CVC發(fā)展研究報(bào)告》截圖，圖示“近兩年”應(yīng)為2020年-2021年

互聯(lián)網(wǎng)資本馳騁CVC的十多年，也是羅永浩口中的“大航海創(chuàng)業(yè)時(shí)代”。

在2010年左右，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘，IPO窗口大開(kāi)，多家企業(yè)上市，隨之而來(lái)的是“全民PE”潮。中國(guó)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)邵秉仁曾如此回憶：“從券商直投、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)到銀行、企業(yè)家，到民間資本，紛紛投身PE，圍搶pre-IPO項(xiàng)目。”

而到2015年左右，私募股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)入鼎盛時(shí)期，大量資金進(jìn)入，推助新基金的成立。

在過(guò)去中國(guó)風(fēng)投行業(yè)最好的10年里，誕生了無(wú)數(shù)的獨(dú)角獸，并成長(zhǎng)為龐然大物，百倍回報(bào)的故事也在不停地書(shū)寫(xiě)。在風(fēng)口之下，許多企業(yè)也逐步向風(fēng)投行業(yè)跨界。

最常見(jiàn)的CVC形式是企業(yè)的戰(zhàn)投部門 ，例如B站的戰(zhàn)略投資部、“解散”前的字節(jié)跳動(dòng)戰(zhàn)略投資部。

但這類部門的組建，時(shí)常不是專業(yè)的投資人團(tuán)隊(duì)，而是從各個(gè)業(yè)務(wù)部門抽調(diào)。投資目的也較為隨機(jī)。當(dāng)一個(gè)階段性的投資完成后，部門的運(yùn)營(yíng)便陷入停滯。據(jù)一位投資人透露，他與同行交流時(shí)了解到，許多企業(yè)的戰(zhàn)投部門一年都投不出一個(gè)案子。

另一種則是以LP的形式進(jìn)入到風(fēng)投領(lǐng)域 。

例如泡泡瑪特及其創(chuàng)始人在已知的工商信息中，已經(jīng)成為了正心谷資本、黑蟻資本、金慧豐投資、蜂巧資本的LP；今年，騰訊和美團(tuán)聯(lián)合投了源碼資本；阿里與美團(tuán)一同入股了廣州華芯盛景創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）。

在張一鳴和字節(jié)跳動(dòng)的 LP版圖中，已經(jīng)有著黑蟻資本、UpHonest Capital、XVC等，張一鳴個(gè)人也投資的源碼資本等等。

根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，49%的CVC機(jī)構(gòu)做過(guò)LP。

但在GP的主導(dǎo)下，作為L(zhǎng)P的企業(yè)對(duì)投資“投、管、退”并沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)。

在加強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)的 需 求下，企業(yè)CVC又衍生出了與GP成立專項(xiàng)基金以及外包戰(zhàn)投部的形式，即用第三方的資源、人才去投資某個(gè)特定賽道、產(chǎn)業(yè)上下游。

以資生堂與博裕資本合作成立的“資悅基金”為例，這是一個(gè)專項(xiàng)投資基金，重點(diǎn)聚焦于美妝、健康等領(lǐng)域。在剛剛多去的8月，江蘇創(chuàng)健醫(yī)療科技有限公司完成首輪近2億元人民幣融資，資悅基金為其領(lǐng)投。

一些GP也從中看到了商機(jī)。在2014年，三個(gè)年輕的投資人成立了金鼎資本，側(cè)重于做“上市公司投資部外包”。

其創(chuàng)始合伙人何富昌表示，在2015年左右，一批民營(yíng)企業(yè)扎堆上市。他們并不具備足夠的能力和資源去做多元化，但他們希望以投資、并購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)上下游的布局，并收獲財(cái)務(wù)回報(bào)。

于是金鼎資本的模式孕育而生。在這樣的模式下，金鼎資本在上一輪消費(fèi)投資中大放異彩，投資標(biāo)的中有不少熱門項(xiàng)目，如拉面說(shuō)、永璞咖啡、夸父炸串、王小鹵等等。

而隨著部分大企業(yè)戰(zhàn)投的成長(zhǎng)，對(duì)投資的認(rèn)知逐漸成型，許多企業(yè)完成了私募基金管理人備案登記，正在成立獨(dú)立的私募基金。據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，截至今年8月中旬，已經(jīng)有近50家科創(chuàng)板公司設(shè)立了產(chǎn)業(yè)投資基金。

今年年初，華為旗下的哈勃資本完成私募基金管理人備案登記。有投資人向媒體透露，哈勃已經(jīng)開(kāi)始籌備在廣東募集一支新基金。

碧桂園創(chuàng)投的管理合伙人牛若磊也向全天候科技表示，雖然當(dāng)前碧桂園創(chuàng)投使用的都是集團(tuán)資金，但在未來(lái)也將向市場(chǎng)化基金靠攏，并開(kāi)啟市場(chǎng)化的募資。

互聯(lián)網(wǎng)大廠更是想要淡化旗下CVC基金與自身的關(guān)系。

在前不久，錦秋基金領(lǐng)投了一家東南亞企業(yè)，引發(fā)了行業(yè)關(guān)注。

資料顯示，錦秋基金由原字節(jié)跳動(dòng)財(cái)務(wù)投資負(fù)責(zé)人楊潔帶隊(duì)，創(chuàng)始成員不乏字節(jié)跳動(dòng)財(cái)務(wù)投資團(tuán)隊(duì)成員。且字節(jié)跳動(dòng)的第一個(gè)辦公室也正是錦秋家園。

雖然投資行業(yè)大多認(rèn)為錦秋基金與字節(jié)跳動(dòng)關(guān)系匪淺，但在出資人上并未出現(xiàn)字節(jié)跳動(dòng)。

相似情況的還有龍珠資本。成立于2017年初，公開(kāi)資料顯示龍珠資本根植于美團(tuán)點(diǎn)評(píng)，卻完全以獨(dú)立市場(chǎng)化運(yùn)作方式進(jìn)行投資。有了解龍珠資本人士曾告訴全天候科技，美團(tuán)方面都希望弱化龍珠跟美團(tuán)的關(guān)系。

而這些信號(hào)都在透露著，根植于企業(yè)資本的CVC們，開(kāi)始以獨(dú)立的身份進(jìn)入到了風(fēng)投市場(chǎng)。

為何獨(dú)立求生？

在過(guò)去幾年，“財(cái)大氣粗”的地產(chǎn)CVC在市場(chǎng)上展現(xiàn)出了舉足輕重的力量。

據(jù)了解，碧桂園創(chuàng)投從碧桂園集團(tuán)的創(chuàng)投部門孵化而來(lái)。在2018年，碧桂園集團(tuán)提出了轉(zhuǎn)型高科技綜合性企業(yè)，碧桂園創(chuàng)投便隨之成立。其投資方向簡(jiǎn)單而言為：科技、消費(fèi)、大健康，以及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。

“燒錢”的CVC，進(jìn)入了“斷奶”時(shí)代

碧桂園創(chuàng)投2022年截至4月13日前投資情況一覽圖片由碧桂園創(chuàng)投提供

在3年的投資摸索之中，碧桂園創(chuàng)投的投資標(biāo)的不乏跨界項(xiàng)目，如商業(yè)航天項(xiàng)目藍(lán)箭航天、紫光展銳、盛合晶微、萬(wàn)華禾香、蜂巢能源等都是其“狩獵”成功的項(xiàng)目。還包括新消費(fèi)項(xiàng)目，如遇見(jiàn)小面、文和友。

背靠龍湖地產(chǎn)的“龍湖資本”也在消費(fèi)項(xiàng)目上大放異彩，投資了完美日記、元?dú)馍帧⒍＿速I菜、和府撈面、蜀海供應(yīng)鏈、極兔物流、海馬體、高仙機(jī)器人等一系列項(xiàng)目。

當(dāng)?shù)禺a(chǎn)主業(yè)的增長(zhǎng)遭遇天花板，多元化轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為了許多地產(chǎn)企業(yè)近年來(lái)業(yè)務(wù)重心。而以CVC的形式來(lái)增加業(yè)務(wù)的寬度，對(duì)企業(yè)而言是最容易的方式。在這個(gè)過(guò)程中，成立獨(dú)立的私募基金也顯得十分重要。

在CVC機(jī)構(gòu)工作的投資人陳兮兮向全天候科技解釋：“對(duì)于一些上市公司而言，兼并購(gòu)一些產(chǎn)業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)，需要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表里，這類投資適合以企業(yè)為主體來(lái)做投資行為。”

而對(duì)于一些與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)，具有前瞻性的項(xiàng)目，它在未來(lái)可能會(huì)體現(xiàn)出很大的價(jià)值，但短期內(nèi)與企業(yè)業(yè)務(wù)沒(méi)有太大的關(guān)聯(lián)性。且這類項(xiàng)目大多是早期階段，虧損的可能性也較高。通常而言，對(duì)上市公司而言并不愿意納入到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之中。在這種情況下，以一個(gè)基金為主體去投資，對(duì)母公司的風(fēng)險(xiǎn)更小。

同時(shí)，跨界投資項(xiàng)目，尤其是一些處在風(fēng)口上的項(xiàng)目，需要決策層有快速的應(yīng)對(duì)能力。而大集團(tuán)復(fù)雜的組織框架在其中往往成為了阻礙。

一位財(cái)務(wù)投資人介紹，企業(yè)內(nèi)部的戰(zhàn)投在選擇項(xiàng)目時(shí)，往往涉及到多個(gè)部門的協(xié)同，做投資決策的往往是董事會(huì)、股東，或者創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)，在流程上更為復(fù)雜。而且決策曾對(duì)投資的認(rèn)知也將影響投資的決策。

“獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的CVC基金也會(huì)有一套投委會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)流程來(lái)決定投資行為，投資效率可能會(huì)更高。”上述投資人表示。

相關(guān)調(diào)研數(shù)據(jù)亦顯示，大部分CVC投資人希望獲得更多自主權(quán)，以促進(jìn)完成更快速、更靈活和更高效的投資流程。

不僅是決策的自主權(quán)，獨(dú)立資金投資某些標(biāo)的也更加方便。

陳兮兮告訴全天候科技，一些產(chǎn)業(yè)鏈上的公司并不愿意接受企業(yè)戰(zhàn)略投資部門的入股，因?yàn)檫@往往涉及到“站隊(duì)”和“排他性”。對(duì)許多處在快速成長(zhǎng)的公司而言，過(guò)早“站隊(duì)”或?qū)⒕窒奁浒l(fā)展天花板。而這類公司對(duì)企業(yè)戰(zhàn)投有可能存在的收購(gòu)、并購(gòu)行為也十分警惕。

“而以獨(dú)立的基金為主體進(jìn)行投資，畢竟隔了一層，（被投企業(yè)）的忌憚可能會(huì)減輕一些。”林瑋認(rèn)為。且這類基金在市場(chǎng)化過(guò)程中也會(huì)增加其他LP，決策體系中會(huì)有相應(yīng)的制衡體制，一家獨(dú)大的可能性相對(duì)較弱。

但對(duì)巨頭而言，成立體外的CVC基金，更關(guān)鍵的原因或許在于反壟斷政策。

在過(guò)去，許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)布局風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)時(shí)，利用自己的流量?jī)?yōu)勢(shì)，賦能被投項(xiàng)目。

林瑋認(rèn)為：“流量?jī)?yōu)勢(shì)其實(shí)是不公平的，會(huì)把被投項(xiàng)目的獲客成本直接降低，是一種關(guān)聯(lián)交易。這也會(huì)把相近的某些領(lǐng)域，甚至是跨界的其他領(lǐng)域的中小企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)搞沒(méi)了，然后整個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局可能就會(huì)變得在互聯(lián)網(wǎng)巨頭底下成長(zhǎng)了。”

在如今，越來(lái)越完善的反壟斷制度，已經(jīng)不再允許這類資本野蠻生長(zhǎng)。

起點(diǎn)高，但生存不易

即便是CVC獨(dú)立在一級(jí)市場(chǎng)上馳騁，其仍具有許多財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)不具備的優(yōu)勢(shì)。

在“募投管退”整個(gè)過(guò)程，CVC起點(diǎn)的“募資”環(huán)節(jié)已經(jīng)由母公司背書(shū)。這是市場(chǎng)化風(fēng)投基金很難比擬的優(yōu)勢(shì)。

且在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)期，作為“行業(yè)人士”的CVC也有相應(yīng)優(yōu)勢(shì)。“CVC的基礎(chǔ)是產(chǎn)業(yè)，他們的信息更多，更容易做風(fēng)控，撥開(kāi)市場(chǎng)波動(dòng)的重重迷霧。”陳兮兮說(shuō)。

這或許也是近年來(lái)CVC表現(xiàn)整體活躍的原因。此外，有部分企業(yè)為了提高存活概率，也更傾向于拿CVC的錢。“他們會(huì)覺(jué)得拿我們的錢是有附加值的。”陳兮兮說(shuō)。

以遇見(jiàn)小面為例，其創(chuàng)始人宋奇曾在告訴全天候科技，接受碧桂園創(chuàng)投的一個(gè)原因便在于，碧桂園物業(yè)能夠?yàn)槠渫氐晏峁┰S多產(chǎn)業(yè)上的價(jià)值。

甚至于，行業(yè)中也流傳著一種說(shuō)法，一個(gè)項(xiàng)目有產(chǎn)業(yè)投資人參與進(jìn)去時(shí)，財(cái)務(wù)投資人也更愿意跟投。

不過(guò)，大部分的CVC與財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目的價(jià)值判斷上有所不同。

一位財(cái)務(wù)投資人表示：“我們看重的是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，后續(xù)融資帶來(lái)的賬面回報(bào)；他們更看重能夠?yàn)椋腹荆┲鳡I(yíng)業(yè)務(wù)帶來(lái)多少的能力補(bǔ)充和賦能。”

但一個(gè)問(wèn)題也在出現(xiàn)。“他們?yōu)榱水a(chǎn)業(yè)協(xié)同的目的，甚至可以不計(jì)成本。”上述財(cái)務(wù)投資人告訴全天候科技：“我們需要去計(jì)算MOIC，但它可以不算，也會(huì)導(dǎo)致一些項(xiàng)目估值飆升。”

據(jù)一位投資人透露，他在競(jìng)標(biāo)項(xiàng)目時(shí)曾遇到了某地產(chǎn)CVC，原本已經(jīng)談得差不多的項(xiàng)目，估值在對(duì)方的加價(jià)之下一下子翻了一倍，最終項(xiàng)目并未拿下。

而這也在考驗(yàn)CVC基金的績(jī)效機(jī)制。一方面，產(chǎn)業(yè)投資在財(cái)務(wù)回報(bào)上或許并不明顯，但對(duì)母公司的戰(zhàn)略價(jià)值或許更高于財(cái)務(wù)回報(bào)。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，在這種情況下，將投資人的績(jī)效與財(cái)務(wù)成果掛鉤可能并不合理。

獨(dú)立性強(qiáng)的CVC基金在投資上還會(huì)存在與母公司未達(dá)成溝通的問(wèn)題。

例如投了許多早期項(xiàng)目，但到最后投完才發(fā)現(xiàn)跟自己內(nèi)部的業(yè)務(wù)是有競(jìng)爭(zhēng)的。對(duì)他們來(lái)說(shuō)不可能去孵化這樣的新項(xiàng)目，機(jī)構(gòu)與被投企業(yè)之間也會(huì)發(fā)生沖突。

闖關(guān)市場(chǎng)化，募資第一關(guān)

受訪的行業(yè)人士均認(rèn)為，CVC基金轉(zhuǎn)型成市場(chǎng)化財(cái)務(wù)投資基金的標(biāo)志便是“開(kāi)啟市場(chǎng)化募資”。

在中國(guó)VC 1.0時(shí)代，達(dá)晨資本是國(guó)內(nèi)最早的一批帶有CVC屬性的基金。

即便背靠湖南廣電傳媒，達(dá)晨資本在向市場(chǎng)化募資的過(guò)程中，也經(jīng)歷了十分艱難的過(guò)程。

達(dá)晨合伙人邵紅霞接受媒體采訪時(shí)表示，在三個(gè)月的募資期間，團(tuán)隊(duì)走了三四十個(gè)地方，見(jiàn)了無(wú)數(shù)個(gè)人LP，她幾乎每天至少得講上一場(chǎng)，“見(jiàn)1個(gè)人也講，見(jiàn)10個(gè)人也講”。

幸運(yùn)的是最終的成績(jī)較為成功——達(dá)晨首支市場(chǎng)化募集的基金，從計(jì)劃初的3億人民幣，最終以4.63億的規(guī)模收關(guān)。

這份不錯(cuò)的投資成績(jī)單，也得益于當(dāng)時(shí)時(shí)代背景下的“全民PE潮”。

在當(dāng)前，許多投資機(jī)構(gòu)人士透露，向民間資本募資正在變得越來(lái)越困難，許多基金出現(xiàn)了部分LP無(wú)法出資的情況。有一線募資從業(yè)者透露向媒體，“目前民營(yíng)LP和高凈值個(gè)人出資受到影響最大，中斷或終止出資的概率越來(lái)越高。”

不僅如此，在2015年前后完成募資的基金，在過(guò)去兩三年中集體到期。不少LP發(fā)現(xiàn)，寫(xiě)在賬面上的IRR（內(nèi)部收益率）并沒(méi)有最終兌現(xiàn)成為實(shí)際的收益。

這也使得民間LP正在變得更加謹(jǐn)慎，一大批業(yè)績(jī)不佳，資金管理規(guī)模小的基金管理人也將面臨生存難題。

清科研究中心報(bào)告顯示，在2022上半年，募資市場(chǎng)活躍度呈現(xiàn)走低趨勢(shì)，新募基金數(shù)量2701支，同比下滑7.2%；披露募集金額7724.55億元，同比下降10.3%。

圖片來(lái)自：清科研究中心報(bào)告

在這個(gè)過(guò)程中，新一代CVC基金想要說(shuō)服民間LP，實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入到了“地獄難度”。

說(shuō)服民間LP的前提，是交出機(jī)構(gòu)在過(guò)去投資的成績(jī)單。一方面，新一代CVC基金的成立時(shí)間尚短，還未到出成績(jī)的時(shí)候；另一方面，由于許多產(chǎn)業(yè)投資的周期較財(cái)務(wù)投資周期更長(zhǎng)，也使得LP做決策的時(shí)期還未到來(lái)，甚至遙遙無(wú)期。

有財(cái)務(wù)投資人提到，例如航天項(xiàng)目，存續(xù)周期很長(zhǎng)的美元基金可以投入，但CVC用自有資金去冒險(xiǎn)，屬于為情懷買單，風(fēng)險(xiǎn)太大。

在沒(méi)有投資回報(bào)的基礎(chǔ)上，很難吸引新的LP加入。

并且，母公司的成色也在影響著LP的抉擇。行業(yè)普遍認(rèn)為，LP往往更愿意與寧德時(shí)代、華為，亦或是互聯(lián)網(wǎng)資本背景的CVC基金合作，而對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)下的CVC更加謹(jǐn)慎。

對(duì)后者而言，如何擺脫出身標(biāo)簽，也是其需要說(shuō)服LP的難題。

站在行業(yè)的分水嶺上，CVC的“斷奶” 遭遇上了募資環(huán)境更為嚴(yán)峻的降溫期。真正能夠翻過(guò)這座大山的CVC基金在行業(yè)中可能屈指可數(shù)。

但，這仍然是一場(chǎng)不得不面對(duì)的大考。