金山云正從內容交付網絡業務（CDN）轉型，分析師稱其未來兩年營收增長較慢。

文丨Don Dion

譯者丨楊佩奇

頭圖來源丨創客貼

作者就職于Inland Management公司，專注于收購、開發和營銷等領域。

我給予金山云控股有限公司的股票評級為“持有”。

在我看來，金山云的前景并不明朗。不過好消息是，隨著金山云從內容交付網絡業務（CDN）的重心轉移，金山云的毛利率未來應該會逐步擴大。但也有一個壞消息是，金山云預計將在未來兩年營收增長較慢，CDN業務規模的縮小也可能對其長期收入增長前景產生負面影響。因此，我維持對金山云的“持有”評級不變。

金山云

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金山云于2022年9月6日發布了該公司今年第二季度的財報。在2022年第二季度業績發布會上，持有披露了其第三季度營收在19.5億元至21.5億元之間的指導。這意味著金山云在2022年第三季度的營收將達到20.5億元人民幣。

假設金山云的管理層能夠準確執行其業績指引，金山云第三季度的營收將出現更大的下滑，而2022年第二季度的營收同比下滑12%。

更糟糕的是，金山云管理層發布的疲弱的2022年第三季度營收指引，導致分析師大幅下調了對金山云2022財年全年以及未來兩年的預測。

根據S&P Capital IQ的數據，金山云在9月初發布第三季度業績指引后，將其2022財年、2023財年和2024財年的營收預測分別下調了7%、9%和11%。

目前市場對金山云的一致預測表明，該公司的營收擴張將從2021財年的+38%放緩至2022財年的+0.2%。盡管分析師預計金山云2023財年的營收增長將恢復到+19%，2024財政年度將恢復到+20%，但這意味著金山云的增長速度將不會像過去那樣快。

作為參考，金山云在2018財年、2019財年和2020財年分別實現了+79%、+78%和+66%的營收增長。

從積極的方面來看，CDN服務對銷售額的貢獻降低可能有助于擴大金山云未來的毛利率。

在第二季度的投資者電話會議上，金山云透露，隨著CDN業務的縮減，“IDC(互聯網數據中心)成本”下降，金山云將從中受益。

分析師預計，金山云的毛利率將從2021財年的3.9%提高到2022財年的5.5%。因此，我們可以合理地假設CDN業務帶來的收入減少是該公司預期毛利率提高的主要驅動因素之一。

從負面的方面來看， CDN業務的轉移可能會對金山云產生長期的戰略影響，并可能導致金山云進入一個收入增長放緩的階段。

China Renaissance分析師表示，CDN業務規模的縮小可能會阻礙金山云推廣其他產品”，這些產品“需要CDN服務，以確保最終交付。”此外，China Renaissance的研究指出，換句話說，金山云在縮小CDN業務規模的同時，其競爭力可能會下降。

China Renaissance并不是唯一一家對金山云縮減CDN業務持謹慎態度的研究公司。2022年9月，花旗集團表示，從CDN服務的轉移是一個“過渡”，“可能需要一些時間才能完成”?；ㄆ斓姆治鰩熯€強調，金山云“可能會對客戶的質量更加挑剔”，以“平衡規模和盈利能力”。這意味著金山云要在很短的時間內通過增加其他來源的收入貢獻、或顯著提高盈利能力來彌補CDN服務收入下降的影響，但這并不容易。

綜上所述，該公司目前面臨一些挑戰。

通過減少CDN服務，在短期內這對金山云提高毛利率有利，但這可能以中長期收入增長放緩為代價。

金山云的股價在過去一年中下跌了92%，根據S&P Capital IQ的估值數據，金山軟件目前的股價是2023財年預期企業價值/營收的0.20倍。

該公司的股票受到了市場的“懲罰”，因為金山云的收入增長已經放緩，并仍然處于虧損狀態。盡管預計金山云的毛利率將繼續提高，但根據管理層指引和相關數據，金山云很可能要到2024財年才會實現EBITDA為正數。

考慮到對金山云未來營收、息稅折舊攤銷前利潤和毛利率的預期，我認為給予金山云“持有”評級是合理的。