大型上市央企動(dòng)輒超過(guò)千億元的市值既是王冠，也是股價(jià)難以“起飛”的負(fù)擔(dān)。

文丨Han

BT財(cái)經(jīng)原創(chuàng)文章

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很多國(guó)企超級(jí)賺錢(qián)，為什么股價(jià)都漲不起來(lái)？

 

為什么中石化、中國(guó)電信等一眾央企A股股價(jià)升不上去？——在知乎上，像上面有關(guān)A股里的國(guó)企股大多“漲不起來(lái)”的問(wèn)題，多達(dá)百條。

 

甚至有人直接發(fā)問(wèn)：為什么炒股不要碰國(guó)企？

 

熱門(mén)回復(fù)里，“國(guó)企業(yè)績(jī)平穩(wěn)、可炒作的題材不多”、“受政策影響較大”、“管理略顯陳舊”等是頻頻出現(xiàn)的字眼。

 

但也有人指出，話(huà)說(shuō)回來(lái)，上市以來(lái)股價(jià)翻了幾倍的貴州茅臺(tái)（ 600519.SH ）也是國(guó)資背景。如果把國(guó)企股“一棒子打死”拒之門(mén)外，顯然可能令投資者錯(cuò)失機(jī)會(huì)。

 

一面是“不要碰”，另一面是仍有不錯(cuò)的掘金機(jī)會(huì)，投資者應(yīng)該如何看待國(guó)企，成了一個(gè)糾結(jié)的問(wèn)題。國(guó)家電網(wǎng)旗下上市公司國(guó)電南瑞（ 600406.SH ）正好在近期發(fā)布了三季報(bào)，我們不妨以其為例，來(lái)看看它“穩(wěn)字當(dāng)頭”的業(yè)績(jī)和同業(yè)相比有哪些優(yōu)勢(shì)和不足。

 

國(guó)電南瑞身處絕佳賽道、又迎來(lái)政策機(jī)遇，但也面臨盈利增速波動(dòng)大、凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)一般的問(wèn)題。它能成為率先起舞的大象嗎？

 

龐大而穩(wěn)定的業(yè)績(jī)有何隱憂(yōu)？

 

最新發(fā)布的三季報(bào)顯示，國(guó)電南瑞前三季度營(yíng)收錄得256.16億元，同比增長(zhǎng)10.26%；歸母凈利潤(rùn)36.55億元，同比上升14.49%；扣非凈利潤(rùn)35.94億元，同比上升15.19%。

 

單看三季度，公司營(yíng)收同比增速10.28%，歸母凈利潤(rùn)同比上升14.53%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.0%，也就是說(shuō)除了扣非凈利潤(rùn)增速有所加快外，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)的增速均和上半年保持持平。

 

值得注意的是公司龐大的市值和資產(chǎn)規(guī)模。盡管并不是一只“網(wǎng)紅股”，在各路媒體的出鏡率也不高，但國(guó)電南瑞市值高達(dá)近2000億元，在A股“電網(wǎng)設(shè)備”板塊中排名第一，凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)等指標(biāo)的體量也都在行業(yè)數(shù)一數(shù)二，在最新發(fā)布的三季報(bào)里來(lái)到696.7億元，絕對(duì)稱(chēng)得上“巨無(wú)霸”。

 

2022年三季報(bào)顯示，公司股東人數(shù)近10萬(wàn)戶(hù)。控制權(quán)方面，公司實(shí)控人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委，最大股東是南瑞集團(tuán)有限公司，后者是大央企國(guó)家電網(wǎng)的直屬科研產(chǎn)業(yè)單位。

 

通俗地說(shuō)，國(guó)電南瑞是如假包換的“央企親兒子”。

 

電力是典型的“絕對(duì)壟斷行業(yè)”，在我國(guó)，國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)兩大龍頭各自雄踞一方，前者更是常年入圍各種“世界五百?gòu)?qiáng)”榜單前十名的A級(jí)央企。

 

整體來(lái)看，國(guó)家電網(wǎng)旗下一共有8家上市公司，除了國(guó)電南瑞外，還有國(guó)網(wǎng)英大（ 600517.SH ）、國(guó)網(wǎng)信通（ 600131.SH ）、涪陵電力（ 600452.SH ）、明星電力（ 600101.SH ）、西昌電力（ 600505.SH ）、樂(lè)山電力（ 600644.SH ）和遠(yuǎn)光軟件（ 002063.SZ ）——投資者用“國(guó)網(wǎng)系”來(lái)稱(chēng)呼上述上市公司。

 

“國(guó)網(wǎng)系”的業(yè)績(jī)也是清一色的穩(wěn)定增長(zhǎng)。除去樂(lè)山電力（第一大股東為樂(lè)山國(guó)投公司）、只看國(guó)網(wǎng)控股的上市公司，7只A股2022年前三季度營(yíng)收全線(xiàn)增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)方面也只有國(guó)網(wǎng)英大和西昌電力出現(xiàn)下滑，剩余5只錄得增長(zhǎng)。

 

尤其是國(guó)電南瑞，營(yíng)收體量為上述“國(guó)網(wǎng)系”上市公司中的第一名，并且2022年第三季度營(yíng)收在近百億元的高基數(shù)上繼續(xù)保持10.28%的增速，至92.94億元；當(dāng)季凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.53%至15.45億元。

 

公司的其他財(cái)務(wù)指標(biāo)也較為穩(wěn)健。三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)電南瑞毛利率和凈利率分別為28.27%和15.20%，均好于A股電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)均值，規(guī)模優(yōu)勢(shì)盡顯。

 

公司現(xiàn)金流充沛，以2022年前三季度數(shù)據(jù)來(lái)看，公司銷(xiāo)售商品取得現(xiàn)金275.4億元，同比增幅為23.28%；反映企業(yè)盈利質(zhì)量的凈現(xiàn)比在過(guò)去五年間維持在約0.9—1.2。

 

負(fù)債端，國(guó)電南瑞負(fù)債2022年前三季度負(fù)債合計(jì)274.4億元，較年初的321.9億元下降近15%。

 

國(guó)電南瑞在業(yè)內(nèi)還有“國(guó)企里的華為”之稱(chēng)，這是因?yàn)樗娜司a(chǎn)值大幅領(lǐng)先于同行，體現(xiàn)出公司的運(yùn)行效率較高。另外近些年公司研發(fā)投入持續(xù)加大，取最近五個(gè)完整財(cái)年來(lái)看，從2017到2021年研發(fā)費(fèi)用的復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)到14.5%，2022年上半年研發(fā)費(fèi)同比增長(zhǎng)11.2%至9.7億元。

 

不過(guò)即便“穩(wěn)字當(dāng)頭”，國(guó)電南瑞的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也有隱憂(yōu)，BT財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)了如下三個(gè)問(wèn)題。

 

首先，公司扣非凈利潤(rùn)增速波動(dòng)較大，換句話(huà)說(shuō)，公司的增長(zhǎng)磕磕絆絆。

 

雖然近幾年隨著營(yíng)收的穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司的扣非凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)了量級(jí)的跨越，從2013年的11.7億元猛增到2021年的55.29億元，但是這個(gè)過(guò)程里增長(zhǎng)率的變化非常劇烈。其中2017年和2015年公司扣費(fèi)凈利潤(rùn)同比減少12.78%和減少10.14%，出現(xiàn)了下滑。

 

其次，資產(chǎn)規(guī)模龐大、具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)的國(guó)電南瑞的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)平庸，也就是說(shuō)，公司雖然大，但是效率算不上行業(yè)的“排頭兵”。

 

數(shù)據(jù)顯示國(guó)電南瑞的資產(chǎn)規(guī)模龐大，2021年達(dá)到了727.3億元，在A股同行業(yè)中排名數(shù)一數(shù)二，但是公司的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)并不靠前，且近些年出現(xiàn)了下降之勢(shì)。比如2013年，國(guó)電南瑞扣非加權(quán)后的凈資產(chǎn)收益率為27.09%，這個(gè)指標(biāo)在2014年下滑到19.08%，2017年跌至12.80%的谷底，隨后反彈，在2021年錄得15.59%。這樣的波動(dòng)也反映出不確定性。

 

第三，公司的現(xiàn)金流方面，公司季度性出現(xiàn)“入不敷出”。從最近的2022年三季報(bào)到2020年三季報(bào)來(lái)看，9份報(bào)告中，有5份都出現(xiàn)了每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)的現(xiàn)象，即分別在2022年一季報(bào)、2021年三季報(bào)、2021年中報(bào)、2021年一季報(bào)和2020年三季報(bào)。

 

再回到公司本身來(lái)看，以市盈率的角度來(lái)看，公司的股價(jià)已經(jīng)不便宜。目前公司動(dòng)態(tài)市盈率為35.99倍，電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)的130家公司中排名中上游。也因?yàn)榇耍型顿Y者曾經(jīng)在知乎發(fā)表觀點(diǎn)認(rèn)為，國(guó)電南瑞估值貴、盈利不確定性大，并非理想的投資標(biāo)的。

 

 成也投資、敗也投資？

 

令同業(yè)羨慕的，還有國(guó)電南瑞的“背靠大樹(shù)好乘涼”。

 

上市以來(lái)，公司利用資本優(yōu)勢(shì)，通過(guò)對(duì)多家公司的股權(quán)收購(gòu)，在軌道交通電氣、保護(hù)自動(dòng)化系統(tǒng)、農(nóng)村電網(wǎng)等領(lǐng)域布局。目前，國(guó)電南瑞發(fā)展出四大業(yè)務(wù)板塊，分別為電網(wǎng)自動(dòng)化及工業(yè)控制、繼電保護(hù)及柔性輸電、電力自動(dòng)化信息通信和發(fā)電及水利環(huán)保。

 

作為覆蓋領(lǐng)域最全面的電網(wǎng)設(shè)備供應(yīng)商之一，又是能夠媲美通用電氣（GE）、西門(mén)子等國(guó)際翹楚的行業(yè)龍頭，具備硬實(shí)力的國(guó)電南瑞享受電力設(shè)備投資建設(shè)紅利的確定性較強(qiáng)。

 

在這里，我們從“電網(wǎng)內(nèi)”和“電網(wǎng)外”兩大板塊來(lái)看國(guó)電南瑞的優(yōu)勢(shì)。

 

先看“網(wǎng)內(nèi)”，隨著近些年新能源在中國(guó)發(fā)展如火如荼地推進(jìn)，碳中和、碳達(dá)峰的目標(biāo)又加了一把猛火，國(guó)電南瑞等電力技術(shù)設(shè)施供應(yīng)商開(kāi)始進(jìn)入不少投資者的視線(xiàn)范圍內(nèi)。

 

再加上中國(guó)的資源稟賦具有區(qū)域性特點(diǎn)，隨著社會(huì)用電量的穩(wěn)步提高，長(zhǎng)距離、低耗損、特高壓的電網(wǎng)建設(shè)，是絕對(duì)的“硬核需求”。國(guó)家電網(wǎng)2021年9月曾經(jīng)披露，“十四五”期間計(jì)劃投入3500億美元（約合2.23萬(wàn)億元），推進(jìn)電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

 

西南證券發(fā)布研報(bào)顯示，新型電力系統(tǒng)的建設(shè)，正在推動(dòng)電力工程建設(shè)投資規(guī)模增長(zhǎng)，國(guó)電南瑞布局的特高壓、抽水蓄能等領(lǐng)域有望受益。2022年上半年，重點(diǎn)調(diào)查企業(yè)電力完成投資達(dá)4063億元，同比增長(zhǎng)14%；其中電源、電網(wǎng)分別完成投資額2158億元和1905億元。強(qiáng)有力的投資額無(wú)疑將成為國(guó)電南瑞等企業(yè)后續(xù)業(yè)績(jī)的保障。

 

再看“網(wǎng)外”，也就是在電網(wǎng)外的業(yè)務(wù)，公司也將技術(shù)和業(yè)務(wù)伸至軌道交通、工控等領(lǐng)域，還是一只炙手可熱的“充電樁概念股”，這些網(wǎng)外業(yè)務(wù)正在成為國(guó)電南瑞的增長(zhǎng)引擎。

 

公司財(cái)報(bào)顯示，2022年上半年，公司網(wǎng)外營(yíng)業(yè)收入達(dá)到53.15億元，同比增長(zhǎng)15.92%，網(wǎng)外新簽合同同比增長(zhǎng)27.75%，顯著高于公司新簽合同2.67%的整體增速。說(shuō)得更詳細(xì)一些，公司新布局的領(lǐng)域包括廈門(mén)軌道交通綜合監(jiān)控等系統(tǒng)外重大項(xiàng)目、已經(jīng)實(shí)現(xiàn)應(yīng)用的1700V風(fēng)電變流器，還在布局800V/600V車(chē)規(guī)級(jí)IGBT芯片等產(chǎn)品。

 

在炙手可熱的充電樁領(lǐng)域，國(guó)電南瑞也算得上“概念股”之一——國(guó)家電網(wǎng)作為“國(guó)家隊(duì)”積極參與充電樁的建設(shè)，數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月，在全國(guó)運(yùn)營(yíng)充電樁數(shù)量超過(guò)10萬(wàn)個(gè)的共有4家，國(guó)家電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)19.6萬(wàn)臺(tái)，是其中惟一的“國(guó)家隊(duì)”。而國(guó)網(wǎng)發(fā)展充電樁勢(shì)必將帶來(lái)招標(biāo)，國(guó)網(wǎng)系設(shè)備商大概率會(huì)承接這些訂單。2016—2019年，國(guó)電南瑞通過(guò)成立主營(yíng)充換電設(shè)備及服務(wù)的子公司國(guó)網(wǎng)普瑞、南京南瑞，累計(jì)中標(biāo)數(shù)量居第一位，達(dá)到14.5%。

 

還有市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)錦緞研究院分析指出，根據(jù)國(guó)網(wǎng)未來(lái)四年總共投資251億元建設(shè)充換電設(shè)備的規(guī)劃，按照年均63億元、南瑞保持14.5%占比來(lái)估算，國(guó)電南瑞每年的中標(biāo)的營(yíng)收將約為9.1億元。

 

綜上所述，公司網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，網(wǎng)外業(yè)務(wù)在新能源、電動(dòng)車(chē)、風(fēng)電等多個(gè)熱門(mén)賽道全面開(kāi)花，這樣的高確定性，放眼全市場(chǎng)也找不到幾家能夠享有的了。

 

讀到這里，你肯定也有感覺(jué)——國(guó)電南瑞的股價(jià)表現(xiàn)，和政策、投資息息相關(guān)，甚至可以說(shuō)“成也投資、敗也投資”。

 

曾經(jīng)國(guó)電南瑞的股價(jià)，也曾因一則政策相關(guān)的謠言而重創(chuàng)錯(cuò)殺。

 

曾被謠言重創(chuàng)股價(jià)

 

讓我們把時(shí)鐘撥回到2021年12月27日午后，當(dāng)時(shí)智能電網(wǎng)板塊突然閃崩，作為板塊權(quán)重股，國(guó)電南瑞股價(jià)從漲1.5%直線(xiàn)下挫，15分鐘后被按在跌停板上，另外繼電氣、四方股份、長(zhǎng)高集團(tuán)等同板塊標(biāo)的也大幅下挫。

 

當(dāng)日收盤(pán)，國(guó)電南瑞大幅收跌7.4%，報(bào)價(jià)41.39元/股；智能電網(wǎng)指數(shù)收跌0.73%。

 

究竟發(fā)生了什么？復(fù)盤(pán)市場(chǎng)消息，當(dāng)時(shí)一則某券商分析師稱(chēng)“國(guó)家不再搞整縣推進(jìn)了……目前受到影響最大的是電網(wǎng)的配網(wǎng)投資，預(yù)計(jì)配網(wǎng)投資會(huì)從1.7萬(wàn)億降到1.5萬(wàn)億”的謠言，可能是引發(fā)此次下跌的禍?zhǔn)住?

 

隨后，多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和分析師紛紛出面辟謠。據(jù)《證券之星》當(dāng)時(shí)的報(bào)道，中信建投電新首席朱玥首先發(fā)聲“造謠一張嘴，辟謠跑斷腿”，一小會(huì)時(shí)間接了一萬(wàn)個(gè)電話(huà)”。

 

緊接著，上市公司也下場(chǎng)辟謠。國(guó)電南瑞董辦工作人員回應(yīng)稱(chēng)公司經(jīng)營(yíng)情況一切正常，目前國(guó)網(wǎng)投資和相關(guān)電網(wǎng)建設(shè)仍然按照國(guó)家整體戰(zhàn)略推進(jìn)。

 

還有市場(chǎng)分析道，上述假消息其實(shí)有明顯的漏洞——首先，沒(méi)能區(qū)分電力投資的具體類(lèi)別，究竟是電源投資？還是電網(wǎng)投資？其次，沒(méi)有區(qū)分“配網(wǎng)投資”在電網(wǎng)投資中的占比。第三，竟然也沒(méi)有明確所謂1.7萬(wàn)億究竟是哪個(gè)年度的投資額？還是十四五區(qū)間的總投資額？

 

但值得市場(chǎng)反思的是，就是這樣一則“一眼假”的消息，竟能引發(fā)市值千億的央企股價(jià)大跌，這一方面令人惋惜，另一方面不禁使人感慨在信息披露、投資者交流的路上，大型央企其實(shí)還有很多值得改進(jìn)的地方。

 

大象能否起舞？

 

在投資者論壇中，有用戶(hù)評(píng)價(jià)國(guó)電南瑞“不管外界如何變化，我自巋然不動(dòng)。”

 

與許多自愿活躍在一線(xiàn)的民營(yíng)企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)家相比，央企自帶“偶像包袱”，在投資者、尤其是散戶(hù)投資者眼中，既有距離感，甚至也帶一絲神秘色彩。

 

比如最近，國(guó)電南瑞公告2022年前三季度共取得專(zhuān)利證書(shū)341項(xiàng)，這本是向投資者展示科技硬實(shí)力的難得機(jī)會(huì)，但網(wǎng)上能查閱到的相關(guān)新聞“畫(huà)風(fēng)”都是《國(guó)電南瑞前三季度工取得專(zhuān)利證書(shū)341項(xiàng)》、《國(guó)電南瑞：關(guān)于取得專(zhuān)利證書(shū)的自愿性披露公告》，缺乏生動(dòng)易懂的低門(mén)檻解讀。

 

再加上電網(wǎng)領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)，公告里“IGBT項(xiàng)目”、“寬禁帶功率器件的過(guò)流保護(hù)”、“主動(dòng)削峰降損方法”等專(zhuān)業(yè)名詞堆砌在一起，普通投資者看了就頭大，難以真正讀進(jìn)去公司的創(chuàng)新實(shí)力究竟如何、著力奮進(jìn)的方向究竟會(huì)給社會(huì)帶來(lái)怎樣的進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)效益。

 

就像華為，雖然從事的也是專(zhuān)業(yè)門(mén)檻很高的通信領(lǐng)域，但企業(yè)的狼性文化和形象已經(jīng)廣泛深入人心，提到華為品牌已經(jīng)給外界塑造了高端科技、硬核實(shí)力的形象，被稱(chēng)為“國(guó)企里的華為”，國(guó)電南瑞乃至整個(gè)國(guó)網(wǎng)系公司也當(dāng)在適當(dāng)時(shí)候多“秀秀肌肉”，向外傳遞品牌文化、樹(shù)立企業(yè)形象。

 

想要彌合上述投資者和企業(yè)之間的認(rèn)知鴻溝，還需要企業(yè)不厭其煩地在公告、媒體等渠道與投資者和市場(chǎng)溝通。

 

有網(wǎng)友留言，說(shuō)總覺(jué)得國(guó)電南瑞“就要起飛，只欠東風(fēng)”。但國(guó)電南瑞已經(jīng)具備扎實(shí)的基本面、確定性極強(qiáng)的前景，它欠缺的或許不再是一陣東風(fēng)，而是更加高頻的投資者交流，這樣的交流就像一陣陣連續(xù)不斷的微風(fēng)。

 

只有投資者真正走近大型企業(yè)、讀懂大型企業(yè)，才能真正放心投資它們、與之共享發(fā)展的紅利，那才將會(huì)是國(guó)電南瑞大象起舞的一天。

（文章系作者個(gè)人觀點(diǎn)）