調(diào)味品“隱形巨頭”梅花生物的飼料生意

財(cái)經(jīng)無(wú)忌

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2023-01-16 14:36

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防疫措施調(diào)整后，餐飲業(yè)并沒(méi)有迎來(lái)預(yù)料中的“暖意”。

當(dāng)外界以為餐飲老板終于松了一口氣，可以大干一場(chǎng)時(shí)，更多入行十來(lái)年的餐飲人卻異常冷靜。近年來(lái)，大量街邊店相繼消失，商場(chǎng)里到現(xiàn)在仍有大批店鋪空置，現(xiàn)在談餐飲大復(fù)蘇還言之過(guò)早，餐飲業(yè)還需通過(guò)黎明前的最后一輪考驗(yàn)。

但與餐飲業(yè)息息相關(guān)的調(diào)味品賽道卻呈現(xiàn)出另一番景象：漲價(jià)，是餐飲相關(guān)企業(yè)談及頻率最高的關(guān)鍵詞之一。

過(guò)去三年，廚邦、鳳球嘜、李錦記、恒順醋業(yè)(600305.SH)、加加食品(002650.SZ)、海天味業(yè)(603288.SH)等多個(gè)調(diào)料廠商，集體發(fā)出了漲價(jià)通知，漲幅在3%-10%不等。體現(xiàn)在資本市場(chǎng)上，這些上市公司的業(yè)績(jī)也可圈可點(diǎn)。

近日，包括梅花生物(600873.SH)、海天味業(yè)、涪陵榨菜、中炬高新(600872.SH)等多家調(diào)味品企業(yè)披露了三季報(bào)。縱觀調(diào)味品“領(lǐng)頭羊”上市企業(yè)業(yè)績(jī)，過(guò)半都處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，整體行業(yè)形勢(shì)趨好。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，營(yíng)收前三甲為梅花生物、中糧糖業(yè)(600737.SH)和海天味業(yè)，均已超過(guò)百億元，尤其是“味精龍頭”梅花生物，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入208.21億元，同比上漲27.86%；歸母凈利潤(rùn)34.44億元，同比上漲159.49%。

第三季度營(yíng)業(yè)收入66.02億元，同比增長(zhǎng)25.55%；歸母凈利潤(rùn)8.68億元，同比增長(zhǎng)168.95%。在整個(gè)調(diào)味品賽道遙遙領(lǐng)先。

本文將聚焦這家“不太為人所知”的調(diào)味品巨頭，試圖回答以下三個(gè)問(wèn)題：

1、梅花生物為何能夠“一騎絕塵”？

2、兩條曲線助力生物發(fā)酵龍頭打破成長(zhǎng)邏輯？

3、如何看待梅花生物的未來(lái)成長(zhǎng)性？

味精，是幾代人的味蕾記憶、居家烹調(diào)必備的調(diào)味品，提及味精品牌，國(guó)人第一時(shí)間想到的或許就是“味精大王”蓮花味精。

但近年來(lái)，由于蓮花味精接連陷入運(yùn)營(yíng)困難、效益下滑等困境，日子不太好過(guò)，其味精產(chǎn)品不得不通過(guò)外部采購(gòu)，貼標(biāo)生產(chǎn)。

鮮為人知的是，梅花生物就是其背后重要的供應(yīng)商。

梅花生物的前身可以追溯到成立于2002年4月的河北梅花味精集團(tuán)有限公司，2009年2月進(jìn)行了股份制改造，2010年12月借殼五洲明珠實(shí)現(xiàn)上市。

現(xiàn)在的梅花生物旗下主要有兩款產(chǎn)品，一是食品味覺(jué)性狀優(yōu)化產(chǎn)品；另一個(gè)則是動(dòng)物養(yǎng)氨基酸類產(chǎn)品。

前者主要包括谷氨酸、谷氨酸鈉（味精的化學(xué)成分）等，其就是我們大眾所熟知的“味精” ，主要用于醬油、雞精等調(diào)味料，下游需求主要對(duì)接餐飲、醬料、方便食品等。

過(guò)去幾年來(lái)，伴隨著食品工業(yè)化的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，不僅傳統(tǒng)速凍食品市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)有明顯提升，包括自熱火鍋、方面螺螄粉、方便涼皮、預(yù)制菜等產(chǎn)品也競(jìng)相涌現(xiàn)，消費(fèi)量與市場(chǎng)規(guī)模快速上行。

僅以預(yù)制菜賽道為例，我國(guó)預(yù)制菜市場(chǎng)發(fā)展迅速，市場(chǎng)規(guī)模從2019年的2445億快速提升至2021年的3459億元，年均復(fù)合增速達(dá)18.9%。

在需求的推動(dòng)之下，味精的下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)也產(chǎn)生了明顯的變化，其中食品加工及調(diào)味品行業(yè)的消費(fèi)比重更是從2018年的約50%提升至2021年的70%左右。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)味精生產(chǎn)工藝主要是由靠玉米或玉米淀粉發(fā)酵而成，這意味著，誰(shuí)能掌握原材料成本優(yōu)勢(shì)，誰(shuí)就能在上游端擁有更多的話語(yǔ)權(quán)。

目前，梅花生物圍繞著玉米和煤炭生產(chǎn)區(qū)，在吉林白城、內(nèi)蒙古通遼，以及新疆五家渠建立起了三大基地，這些距離玉米主要生產(chǎn)區(qū)的基地給梅花生物帶來(lái)了巨大的成本優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)國(guó)聯(lián)證券的研報(bào)顯示，梅花生物年產(chǎn)味精在95萬(wàn)噸左右，位居全球第二，在市場(chǎng)遙遙領(lǐng)先。

不過(guò)，調(diào)味品中的“味精巨頭”還不足以概況梅花生物的全部。

根據(jù)2021年財(cái)報(bào)顯示，動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)氨基酸（賴、蘇氨酸為主）是梅花生物目前最核心的產(chǎn)品，貢獻(xiàn)了50.74%的收入和52.14%的利潤(rùn)，毛利率為19.87%，其次才是食品味覺(jué)性狀優(yōu)化產(chǎn)品（味精、呈味核苷酸二鈉為主）。

圖源：梅花生物2021年財(cái)報(bào)

前文提到，梅花生物的三大基地是圍繞著玉米的主要生產(chǎn)地，而玉米發(fā)酵的另一產(chǎn)物就是——蘇、賴氨酸。最新研報(bào)顯示，梅花生物的蘇、賴氨酸產(chǎn)量，每年分別能達(dá)到30萬(wàn)噸、100萬(wàn)噸，紛紛位居全球第一。

值得一提的是，賴氨酸動(dòng)物自身幾乎無(wú)法合成，是豬的第一限制性氨基酸，家禽的第二限制性氨基酸；蘇氨酸是豬飼料的第二限制氨基酸和家禽飼料的第三限制氨基酸，對(duì)于促進(jìn)禽畜生長(zhǎng)發(fā)育起著重要作用。

換而言之，伴隨著中國(guó)家禽養(yǎng)殖規(guī)模的不斷提速，為保證飼料中整體氨基酸平衡，需要在其中入大量飼料氨基酸，這也給梅花生物帶來(lái)了“第二增長(zhǎng)曲線”。

可以說(shuō)， 梅花生物既是調(diào)味品巨頭，又是生物發(fā)酵巨頭 。如此，也造就了“A股分紅之光”。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，在回報(bào)股東方面，梅花生物堪稱大手筆，上市以來(lái)累計(jì)分紅高達(dá)67.55億元，近三年分紅比例高達(dá)92.30%。

消費(fèi)品的本質(zhì)是向消費(fèi)者提供潛意識(shí)需要的產(chǎn)品，而公眾的生活方式一定程度上又決定了產(chǎn)品業(yè)態(tài)的變化。

調(diào)味品是個(gè)韌性很強(qiáng)的行業(yè)。 比如說(shuō)疫情期間，人們足不出戶，不能外出聚餐，餐飲行業(yè)就此到了冰點(diǎn)。相對(duì)應(yīng)的是，增加了大家在家做飯的頻率，因此，家庭消費(fèi)取而代之餐飲行業(yè)，成為調(diào)味品行業(yè)增量的主基調(diào)。

這也解釋了，為什么在餐飲業(yè)下行的過(guò)程中，這個(gè)行業(yè)企卻仍處于上升態(tài)勢(shì)，目前市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到4600億以上。

然而，伴隨著人們對(duì)于調(diào)味品選擇變得更加個(gè)性化、多元化和健康化，這也直接成了部分調(diào)味品企業(yè)漲價(jià)的“突破口”。

以海天味業(yè)為例，其漲價(jià)也被外界看成在情理之中。一方面，2021年是海天漲價(jià)周期的一個(gè)節(jié)點(diǎn)（從2010年底到2017年，海天基本上每隔2-3年就會(huì)進(jìn)行一次漲價(jià)，漲幅在4％-5％之間），另一方面，海天需要對(duì)出廠端進(jìn)行提價(jià)來(lái)提高渠道端利潤(rùn)空間，穩(wěn)定經(jīng)銷商的心態(tài)。

在經(jīng)濟(jì)壓力尚未緩解的情況下，短期上試圖通過(guò)潛在的消費(fèi)需求進(jìn)行提價(jià)，的確會(huì)暫時(shí)緩解品牌的業(yè)績(jī)壓力，但是在競(jìng)爭(zhēng)者眾多的情況下，長(zhǎng)此以往，海天的市場(chǎng)地位也會(huì)受到?jīng)_擊。

反觀處在調(diào)味品最上游的梅花生物，提價(jià)的方式是通過(guò)壟斷而推進(jìn)的，相對(duì)而言對(duì)品牌的市場(chǎng)地位撼動(dòng)較小。

在當(dāng)前“雙碳”的目標(biāo)背景下，出于環(huán)保達(dá)標(biāo)和降耗要求，中小型味精廠商不斷出清，以梅花生物為代表的國(guó)內(nèi)味精龍頭，行業(yè)寡頭競(jìng)爭(zhēng)的格局正在形成。

據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，經(jīng)過(guò)多年的行業(yè)整合，目前國(guó)內(nèi)味精行業(yè)已基本形成阜豐集團(tuán)、梅花生物和寧夏伊品三強(qiáng)鼎立的局面。截至2021年底，公司味精產(chǎn)能100萬(wàn)噸，阜豐集團(tuán)產(chǎn)能近120萬(wàn)噸，寧夏伊品產(chǎn)能為40萬(wàn)噸，行業(yè)集中度CR3達(dá)到近90%。

更為重要的是，三大龍頭通過(guò)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、整合以及巨大的資本投入構(gòu)建了完整的產(chǎn)業(yè)鏈，形成了環(huán)保優(yōu)勢(shì)和進(jìn)入壁壘。

就拿受碳指標(biāo)限制來(lái)說(shuō)，新進(jìn)入企業(yè)配套熱電和蒸汽的難度較大，難以具備成本優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)讓一眾中小企業(yè)望而卻步。

另一方面，一直以來(lái)，我國(guó)大豆對(duì)外依存度高，在糧食和飼料安全背景下，降低豆粕用量，采用棉粕、菜籽粕等雜粕替代一部分豆粕作為飼料成為行業(yè)趨勢(shì)。

需要說(shuō)明的是，氨基酸是合成蛋白質(zhì)的單體分子，是支撐家畜家禽生長(zhǎng)發(fā)育的必須營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)。雖然高蛋白類雜粕與豆粕的粗蛋白含量相當(dāng)，但雜粕中的賴氨酸、蘇氨酸等重要氨基酸的含量遠(yuǎn)低于豆粕。

而為促進(jìn)料糧保供穩(wěn)市，同時(shí)降低大豆對(duì)國(guó)外的依存度，保障國(guó)家糧食安全，我國(guó)政府提出豆粕、玉米減量替代計(jì)劃。

從長(zhǎng)期來(lái)看，手握玉米原材料的梅花生物，伴隨著產(chǎn)能的不斷擴(kuò)充，無(wú)論是調(diào)味品行業(yè)地位不斷提升，還是受益于飼料中的豆粕替代，種種跡象表明，梅花生物的業(yè)績(jī)或能維一個(gè)持續(xù)的增長(zhǎng)。

但這并不意味著梅花生物的前方道路一帆風(fēng)順。

從長(zhǎng)期來(lái)看，食品工業(yè)化是必然的發(fā)展趨勢(shì)，但短期內(nèi)有可能受限于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和消費(fèi)者趨勢(shì)變化的影響。

一方面，調(diào)味品等食品行業(yè)僅靠漲價(jià)并非萬(wàn)能。 作為疫情放開后的第一年，整個(gè)大消費(fèi)板塊并未如預(yù)期的復(fù)蘇有利，餐飲行業(yè)又與消費(fèi)息息相關(guān)。事實(shí)上，其他食品消費(fèi)公司的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)也都沒(méi)有觸底反彈的跡象。這對(duì)于梅花生物來(lái)說(shuō)，或許是不利的。

而在另一方面，疫情養(yǎng)成的在家吃飯習(xí)慣，也在不斷沖擊著比如預(yù)制菜等自熱食品的進(jìn)入C端渠道的可能。

事實(shí)上，目前我國(guó)的預(yù)制菜市場(chǎng)一直以B端為主，國(guó)海證券研報(bào)顯示，2021年，預(yù)制菜C端占比僅20%。對(duì)于C端，所以很多新入局的企業(yè)將C端作為突破口，但消費(fèi)者似乎并不買賬。

在社交平臺(tái)上，不乏網(wǎng)友評(píng)論道，“平時(shí)買的較多的是切好的食物原材料，預(yù)制菜很多都是機(jī)器按照比例計(jì)算炒好的，味道一般，一個(gè)人偶爾可以吃下，一家人的話不太行。”

從梅花生物的另一主營(yíng)業(yè)務(wù)——動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)氨基酸來(lái)看，拋開與消費(fèi)復(fù)蘇環(huán)環(huán)相扣的影響之外，無(wú)論是玉米成本價(jià)格波動(dòng)，還是養(yǎng)豬的周期性，動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)氨基酸的業(yè)績(jī)紅利受到隱藏波動(dòng)性危險(xiǎn)較大。

而最重要的是，除了遠(yuǎn)慮之外，梅花生物還存在著一定的“近憂”。

去年，北京市高級(jí)人民法院公布了前梅花生物董秘楊興慧與證監(jiān)會(huì)二審行政判決書，審議結(jié)果為駁回原告楊興慧的訴訟請(qǐng)求，維持原判。

這起案件是，前梅花生物董秘楊興慧與昔日的梅花生物實(shí)控人孟慶山與之伙同操縱股價(jià)，被證監(jiān)會(huì)處以三年市場(chǎng)禁入措施，沒(méi)收違法所得并處三倍罰款。

孟慶山，這位用“一粒粒味精稱王”的梅花集團(tuán)創(chuàng)始人操縱自家股票的案情也向投資者透露出其管理層的問(wèn)題。

企業(yè)不安分的另一個(gè)佐證是，近兩年，一個(gè)大多數(shù)人沒(méi)聽過(guò)、不知道什么意思的詞—— “合成生物” ，成為投資圈里最時(shí)髦的概念之一。

這一被譽(yù)為“第三次生物技術(shù)革命”的合成生物，是一種底層技術(shù)，可以應(yīng)用在醫(yī)療醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)食品、環(huán)保、能源和新材料等多個(gè)領(lǐng)域。簡(jiǎn)而言之，就是什么都能往里裝。

而梅花生物正是“合成生物”的概念股之一。顯然，投資者要擦亮雙眼。