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京東：何以解憂，唯有下沉市場？

美股研究社
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2023-03-09 13:47
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京東：何以解憂，唯有下沉市場？
作者 | George Atuan, CFA
編譯 | 美股研究社
京東(NASDAQ:JD)的重資產模式，以及自營和物流服務，為它提供了很大的競爭優勢。
         
我相信，競爭優勢不僅能讓公司增加收入，還能擴大利潤率。
         
對京東每股ADS的估值為90美元。
         

01

強勁的財務業績

2022年11月18日，京東公布了2022年第三季度強勁的財務業績，凈收入為2435億元人民幣，增長11.4%。凈服務收入為465億元人民幣，同比增長42.2%。京東營業收入87億元人民幣，同比增長235%。非公認會計準則營業收入為99億元人民幣，上年同期為46億元人民幣。營業利潤率為5.2%，提高了120個基點。
         
截至2022年9月30日的12個月，經營性現金流為人民幣458億元，增長12%。自由現金流258億元，下降9%。京東還報告稱，年活躍客戶賬戶增長6.5%，達到5.883億。
         
京東首席執行官在第三季度財報電話會議上表示，他認為最糟糕的時期基本已經過去。

02

競爭優勢

京東提供的正品商品價格很有吸引力，并注重即時交貨。與阿里巴巴(NYSE:BABA)不同，京東采用的是自有庫存和物流的重資產模式。京東不斷擴大的規模將使其在供應商和基于數量的回扣方面具有議價能力。
         
隨著京東轉向利潤率更高的第三方平臺業務，并從規模上提高效率，預計其利潤率將會提高。
         
此外，京東管理層目前正在大力投資供應鏈管理、綜合倉庫和配送服務，以滲透到下沉市場。京東專有的物流服務在電子商務市場提供了競爭優勢。

03

京東物流

在2022年第三季度，京東物流通過提供集成供應鏈解決方案，并與快消品、家電、家具、服裝和生鮮農產品等各行業的領先企業合作，保持了收入增長。
         
該公司的上下游行業合作伙伴關系使他們能夠通過降低風險、優化成本和效率來支持企業客戶。
         
因此，京東物流通過合作伙伴關系和供應鏈解決方案保持增長的潛力可能會對其未來的財務表現產生積極影響。
         
京東CEO徐雷在財報電話會議上闡述了這一點:
         
盡管環境充滿挑戰，京東物流繼續為上下游行業提供可靠的集成供應鏈解決方案，支持企業客戶降低風險，快速應對外部挑戰，優化成本和效率。在第三季度，京東物流還擴大了與快消品、家電、家具、服裝、3C、汽車、生鮮等行業領先企業的合作深度和廣度。因此，京東物流在本季度保持了強勁的收入增長。
         
事實證明，該公司向高頻快消品類別的擴張是一種成功的戰略，京東已成為國內最大的超市。這些品類還使京東能夠吸引來自下沉市場的新客戶，為推動其他品類的銷售創造了機會。

04

估值

根據分析，我得出了每股ADS 90美元的公允價值。預計京東的收入將繼續以20%左右的高速度增長，直到2027年。之后我預計它將放緩至高個位數。這一增長得益于京東的全渠道戰略。
         
此外，相信京東的重資產商業模式、京東直銷和市場將擴大其利潤率。此外，該公司進入物流行業可能會對利潤率增長產生中期影響。從長期來看，預計京東的毛利率將達到11%左右。
         
ADS價值90美元是基于DCF，資本成本為11.4%，對現金的未動用beta校正為1.33。
         
以下是我在DCF中使用的主要財務假設:
         
京東：何以解憂，唯有下沉市場？
作者估計&公司文件

05

風險和不確定性

盡管京東增加了其在國內在線零售銷售中的份額，但預計來自阿里巴巴和拼多多等新玩家的競爭將加劇。 京東的利潤率還可能會受到社區團購和無國界零售等新機遇的負面影響。
         
隨著該公司向可支配收入和人口密度較低的二三線城市擴張，運營這些基礎設施的成本可能會成為一個更大的問題。
         
此外，電子商務行業日益激烈的競爭可能會拖累京東的增長和盈利能力。該公司需要謹慎應對這些潛在挑戰，以保持其在國內零售市場的領先地位。

06

結論

京東已成為在華最大的B2C在線零售商之一。憑借范圍廣泛的正品和高效的配送服務，京東是該地區其他電商巨頭的強大競爭對手。
         
京東的競爭優勢在于其廣泛的全國分銷網絡和先進的履行能力，這對競爭對手來說是一個挑戰。隨著京東第一方業務的持續增長和規模擴大，其成本優勢將導致更低的采購成本和更高的利潤率。
         
總體而言，京東強大的分銷網絡，加上對高頻品類的關注，使該公司在電子商務行業獲得持續增長和成功。作者認為每股90美元的公允價值較當前水平有73%的上漲空間。

 

本文來自微信公眾號“美股研究社”（ID:meigushe），作者：美股研究社，36氪經授權發布。

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