分析：存儲凜冬真的要來了嗎？

半導體行業觀察

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2022-04-15 19:07

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三天前，Wind咨詢在公眾號發表了一篇大摩的文章，標題為：半導體行業“凜冬將至“，這些指標已給出預示。

今天晚上下班時間，就有兩位朋友差不多同時給我轉發了另外發表在摩爾芯聞和問芯Voice的不同觀點的文章，分別引用了臺灣旺宏董事長吳敏求吳董和群聯董事長潘健成的看法，覺得大摩提出的對內存后市的看法過于片面，“完全沒有知識“。

我特意問朋友要了大摩的原文，因為本人學術水平有限，也許有些理解不到位的地方，也請大家指正。

首先，大摩的原文的標題是“memory-Winter is coming“，所以從標題來看，直擊存儲器，而不是Wind咨詢說的那么模糊”半導體行業“。

其次，在整篇文章中，大摩主要講的還是DRAM，因為DRAM作為存儲器中最大宗的產品，超過了所有的NAND，NOR FLASH。

開篇就直接把韓國海力士，三星和美國的美光前景下調，這馬上導致股價下修，其中大摩給予美光股價下調到75美元，我在寫這篇文章的時候，美光的股價是70美元了。

當然，大摩也直接說了一句：we prefer NAND/NOR over DRAM。

大摩對于NAND的態度稍許好些，引用原文說“we are relatively more positive in NAND”，而且還維持了WDC（西部數據）的前景。但同時，大摩也指出，NAND和DRAM享有相同的客戶基礎，面對同樣的市場應用，從歷史上來看，NAND和DRAM這兩者有著周期性的同步，差不多前后會相差3個月左右時間。

最后，大摩對于NOR FLASH這個小市場的產品還是寬容的，認為NOR FLASH在Q4還可以繼續價格上漲，但我沒有理解的是，大摩分析認為NOR FLASH在國內的供應量有減少？這一點是怎么來的？

關鍵的一點來了，大摩給予了旺宏的評價是2022年利潤減少，原因是資本支出，設備折舊。同時，又給了兆易創新較好的展望，原因是：從過往業績來看，兆易在市場下行的時候表現較好。

馬上，吳董事長的回應就來了，我因為沒有翻墻梯子，只能看公眾號的文章來解讀一下：

旺宏的產品不涉及DRAM，所以對于大摩在DRAM上的判斷沒有發表意見。

其次，即使撇開DRAM來看存儲器，NAND和NOR兩種FLASH還是各種有特點的。

從NOR FLASH的應用領域來看，根據旺宏今年第二季的財報資料，NOR FLASH的主要領域包括3C（consumer，computer，communication）和工業，汽車這5大市場。在今年二季度，旺宏在這5大領域都取得了兩位數的QoQ增長。

這就是為什么旺宏認為今年下半年非常好，而且可以好到明年一整年。因為NOR的應用太廣了，基本只要是電子產品，有代碼就必須使用NOR（可能是eFlash，SiP的NOR或者外置的NOR）

也許會有人問，如果旺宏說下半年好，我相信，因為現在已經8月了，下半年的訂單的能見度會比較好，但是為什么有底氣說要好明年的一整年呢？

我理解的答案是：product mix。

同樣的產能，不同的產品組合是可以達到不同的銷售和毛利的。

從旺宏第二季度財報上可以看到，在NOR FLASH產品上，旺宏的高容量NOR（256Mb及以上容量）占據了銷售額的40%，中容量（32Mb到128Mb）是34%，低容量的占26%。

對比國內其他NOR FLASH的廠商（除去兆易創新外）很多產品還是集中于小容量，例如2Mb，4Mb，8Mb等專注于配合SoC做SiP的NOR市場，旺宏的NOR應該是搭配比較好的，大容量的NOR才是高毛利的產品，都是使用在工業，汽車和5G宏基站等競爭相對小的市場，主要的競爭對手只有美光和英飛凌（收購Cypress后）。

旺宏已經不糾纏于消費類產品的低容量NOR了，這個也是當年的Spansion和美光的選擇：放棄低毛利產品，進軍大容量，高可靠性和高毛利的產品。

這也會是今年國內存儲器公司必走的一條路。

講完NOR，我們再來看一下NAND：

這里我們需要把NAND FLASH再細分一下：2D NAND和3D NAND。

3D NAND的主要產品形態就是以行動式設備（手機，平板）的嵌入式e.MMC/UFS和固態硬盤SSD（包括個人消費級SSD，企業級固態硬盤）為主。

今年下半年受到印度和東南亞疫情反復的影響，全球智能手機的出貨量是受到一定的影響，這也導致了下半年嵌入式的e.MMC等產品價格下行壓力大。

但不可否認的是，目前來看智能手機和PC/服務器還是消耗3D NAND產能的最大應用市場。

從TSMC二季度財報資料來看，智能手機和HPC這兩個應用就占了銷售額的42%，39%。

3D NAND的下一個主要應用市場就是汽車，當然也包括DRAM。我們可以簡單的認為，隨著汽車智能化的發展，一部汽車就是一部智能手機使用的NAND和DRAM，甚至隨著無人駕駛，激光雷達，SLAM，5G車聯網等功能，一部汽車消耗的NAND, DRAM的存儲容量是翻倍增長的。

另外就是2D NAND，主要以SLC NAND為主（2D的MLC, TLC還是保留給車規級產品用的）。SLC NAND的應用市場和NOR FLASH比較重合，還是以消費類（以最近兩年最熱的TWS耳機為代表），通訊類（從宏基站到光貓，路由器等）和PC外設的3C領域，到工業（IPC工業攝像頭），汽車（相對較少）。

總體而言，大摩的這篇針對存儲器的文章從大方向來看沒什么差錯，畢竟市場不可能一直供應緊張缺貨的狀態，總有需要調整的轉折點，但是我們也必須認清，存儲器的不同產品面對不同的市場，就會有不同的表現，還是需要分別看待分析。

如果你要問我，存儲器的凜冬到底什么時候來。我覺得，明年上半年也許會感覺到秋天的涼意。

*免責聲明：本文由作者原創。文章內容系作者個人觀點，半導體行業觀察轉載僅為了傳達一種不同的觀點，不代表半導體行業觀察對該觀點贊同或支持，如果有任何異議，歡迎聯系半導體行業觀察。

本文來自微信公眾號 “半導體行業觀察”（ID：icbank），作者：陳磊，36氪經授權發布。