藥明康德海外求生大作戰(zhàn)

零態(tài)LT

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2022-12-05 11:41

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藥明康德海外求生大作戰(zhàn)

2020～2021年，受地緣以及疫情黑天鵝影響，中國(guó)創(chuàng)業(yè)者出海無(wú)疑正在經(jīng)歷前所未有之新變局。時(shí)針已經(jīng)撥進(jìn)2022年，他們目前的境況如何？有哪些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)值得分享？出海未來(lái)是否還有機(jī)會(huì)？

零態(tài)LT特推出出海觀察欄目《出海反光鏡》，從多個(gè)維度記錄中國(guó)企業(yè)出海新征程。本文是該系列第24篇，聚焦國(guó)內(nèi)CXO（醫(yī)藥外包）領(lǐng)域的龍頭藥明康德。

作者｜ 余堃

編輯｜ 胡展嘉

運(yùn)營(yíng)｜ 陳佳慧

出品｜ 零態(tài)LT（ID：LingTai_LT）

前段時(shí)間，國(guó)內(nèi)CXO （醫(yī)藥外包）領(lǐng)域的龍頭藥明康德主動(dòng)終止了此前增發(fā)境外上市外資股（H股）的計(jì)劃。這一動(dòng)作背后，并非求資本而不得的無(wú)奈，而是“大規(guī)模商業(yè)化生產(chǎn)訂單”為藥明康德“帶來(lái)了強(qiáng)勁現(xiàn)金流”，使其有了底氣對(duì)資本Say了一次No。

資本曾令如此多的公司競(jìng)折腰，那么，略顯一絲傲嬌的藥明康德真的有那么財(cái)大氣粗嗎？

來(lái)看看藥明康德在10月下旬發(fā)布的2022年三季報(bào)：截至本報(bào)告期末，公司營(yíng)業(yè)總收入283.95億元，同比上升71.87%，歸母凈利潤(rùn)73.78億元，同比上升107.12%。按本報(bào)告期單季度數(shù)據(jù)看，本季度營(yíng)業(yè)總收入106.38億元，同比上升77.76%，本季度歸母凈利潤(rùn)27.42億元，同比上升209.11%。

發(fā)布這份三季報(bào)的10月26號(hào)當(dāng)天，藥明康德股價(jià)收盤(pán)時(shí)大漲6.83%，資本市場(chǎng)用腳對(duì)藥明康德的三季報(bào)做出了真實(shí)回應(yīng)。

近幾年，生物醫(yī)藥公司備受公眾和資本矚目，僅CXO板塊就誕生了數(shù)家市值超千億元的醫(yī)藥巨頭公司，藥明康德又是其中的佼佼者。

CXO被認(rèn)為是以扮演著“賣(mài)水人”的角色而成為高景氣行業(yè)的代表。藥物研發(fā)投入高、周期長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)激烈。藥企出于管控效率和成本風(fēng)險(xiǎn)等動(dòng)機(jī)，在部分環(huán)節(jié)選用專(zhuān)業(yè)外包服務(wù)，CXO行業(yè)誕生，也令全球化分工成為生物醫(yī)藥行業(yè)的一個(gè)鮮明特點(diǎn)。

美國(guó)CXO行業(yè)在上世紀(jì)70年代初具雛形，中國(guó)CXO則是在近20余年逐漸發(fā)展起來(lái)。雖然國(guó)外龍頭依然占據(jù)全球CXO市場(chǎng)的主要份額，但憑借相關(guān)領(lǐng)域人才的快速增長(zhǎng)、人力成本較低等優(yōu)勢(shì)，即業(yè)內(nèi)所稱(chēng)的“工程師紅利”，中國(guó)頭部CXO們?nèi)缢幟骺档乱碴懤m(xù)獲得海外制藥巨頭訂單，并已在全球生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中占有一席之地。

不過(guò)在看似一片光鮮的背后，并不是沒(méi)有隱憂，甚至這一隱憂在未來(lái)還有放大之勢(shì)。

因?yàn)閺乃幟骺档碌氖杖虢Y(jié)構(gòu)來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)占比過(guò)高，以189.91億元的收入在前三季度的總營(yíng)收中占到了67%，而在全球地緣政治復(fù)雜多變形勢(shì)下，這一情況值得警惕。

另一方面，從今年開(kāi)始，包括藥明康德、藥明生物在內(nèi)的藥明系公司海外業(yè)務(wù)占比不斷提升，這背后又隱含著哪些原因呢？

一猴難求時(shí)代

煉成A股市值最高藥企

藥明康德成立于千禧年之際，無(wú)論是時(shí)間節(jié)點(diǎn)還是時(shí)代環(huán)境，那都是一個(gè)令人對(duì)未來(lái)充滿(mǎn)無(wú)限遐思并敢于前行的節(jié)點(diǎn)。

最開(kāi)始，在公司只有為數(shù)48名員工的情況下，其中就有27位擁有博士學(xué)歷，第一個(gè)客戶(hù)便是德國(guó)制藥巨頭默克，可以說(shuō)，藥明康德是含著金湯匙“出生”的。

2001～2004年，藥明康德主要做的是化學(xué)藥研發(fā)外包的業(yè)務(wù)；自2005年起，藥明康德的發(fā)展進(jìn)入到了第二階段：正式開(kāi)展了生物分析服務(wù)，在這一階段，藥明康德的年?duì)I收取得了大跨步增長(zhǎng)，從2005年的2.4億元增長(zhǎng)到了2013年的35.3億元。其中，2007年，藥明康德登陸美國(guó)紐交所，市值一度突破10億美元。

2014年，藥明康德布局C>和CTDMO等領(lǐng)域，這開(kāi)啟了公司發(fā)展的第三階段，2015年，在歷經(jīng)長(zhǎng)期的股價(jià)低迷后，藥明康德完成了私有化退市，此后，公司分拆成了三大類(lèi)業(yè)務(wù)分別轉(zhuǎn)道A股和港股上，并于2018年先后登陸了A股和港股。

回A后的藥明康德迎來(lái)了業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)期，股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，2021年7月16日，藥明康德股價(jià)達(dá)到了上市后的最高點(diǎn)——172.49元，彼時(shí)，公司市值突破了5000億元，成為A股上市值最高的醫(yī)藥企業(yè)。

論及藥明康德何以能成長(zhǎng)為醫(yī)藥巨頭，其身處的CXO賽道是不得不說(shuō)的。

在過(guò)去三年內(nèi)，CXO長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)被認(rèn)為是高景氣的代表性行業(yè)，因?yàn)闊o(wú)論是早期的實(shí)驗(yàn)室研發(fā)階段，還是生產(chǎn)環(huán)節(jié)，抑或是后期的臨床階段，CXO在每一個(gè)環(huán)節(jié)都提供外包服務(wù)，甭管藥最終成不成，扮演“賣(mài)水人”角色的CXO都可以收費(fèi)，看起來(lái)穩(wěn)賺不賠的它在商業(yè)模式上被認(rèn)為是完美的。

對(duì)于CXO曾經(jīng)的炙手可熱，一個(gè)有意思的細(xì)節(jié)便是明顯的佐證。因?yàn)閺牧績(jī)r(jià)的角度來(lái)看，一款新藥在臨床階段至少要用到40～60只猴子，這樣一年下來(lái)對(duì)于猴子的需求量便是2.5萬(wàn)只猴子左右。

并非所有品種的猴子都符合實(shí)驗(yàn)需求，其中食蟹猴和恒河猴最常作為實(shí)驗(yàn)用猴，而國(guó)內(nèi)每年適配于實(shí)驗(yàn)需求的猴子大概只有3萬(wàn)只，所以這便導(dǎo)致供遠(yuǎn)小于求，隨著CXO訂單的激增，據(jù)了解，食蟹猴的單價(jià)曾經(jīng)暴漲了20倍：從不到7000元漲到了16萬(wàn)元。

就這樣，在各家藥企的激烈爭(zhēng)奪下，國(guó)內(nèi)曾上演過(guò)一出出堪稱(chēng)“一猴難求”的驚人場(chǎng)景。在“搶猴大戰(zhàn)”中，藥明康德堪稱(chēng)是動(dòng)作最快的一家藥企，2019年就收購(gòu)了蘇州康路，將猴子存欄兩萬(wàn)多只納入囊中。

國(guó)內(nèi)國(guó)外CXO

市場(chǎng)“冰火兩重天”

雖然作為國(guó)內(nèi)CXO龍頭的藥明康德，海外業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，但市場(chǎng)情況卻是冰火兩重天。

來(lái)看下去年的數(shù)據(jù)。2021年，北美市場(chǎng)的收入為52.29億元，同比增長(zhǎng)111%，收入占比51%；歐洲市場(chǎng)收入為22.76億元，同比增長(zhǎng)410%，收入占比22% （2020年為8%）；中國(guó)市場(chǎng)收入為25.11億元，同比僅增長(zhǎng)2% （2020年為75%），收入占比24.4% （2020年為43.9%）。

一般而言，CXO企業(yè)的成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)一方面源于國(guó)際醫(yī)藥巨頭研發(fā)外包滲透率的提升，另一方面源自國(guó)內(nèi)中小型生物科技公司不斷增長(zhǎng)的需求。

不過(guò)后者在國(guó)內(nèi)卻遭遇到這樣一種困境：目前，國(guó)內(nèi)的生物科技公司正處于去泡沫、去產(chǎn)能，且同質(zhì)化管線等局部擁擠的情形，絕大多數(shù)創(chuàng)新藥項(xiàng)目正處于早期研發(fā)階段，這對(duì)CXO企業(yè)的營(yíng)收貢獻(xiàn)較小。如在去年全球藥品銷(xiāo)售額TOP100藥企的榜單中，沒(méi)有中國(guó)藥企的身影。

雖然國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)域未來(lái)的發(fā)展前景廣闊，但從其采取的動(dòng)作來(lái)看，藥明系顯然是等不及了。

2021年，藥明系公司實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)收入82.86億元，其他CXO企業(yè)2021年的國(guó)內(nèi)收入大體如下：康龍化成12.75億元、昭衍新藥12.64億元、博騰股份6.79億元、凱萊英6.41億元、藥石科技3.6億元，合計(jì)42.19億元（6.27億美元）。而同樣是在2021年，藥明系公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.45億美元，位居全球CXO領(lǐng)域企業(yè)的第七位。

在藥明系之前、排名前六位的公司合計(jì)收入為565億美元。

兩相對(duì)比，顯然造就了這樣一個(gè)事實(shí)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前的體量填不飽藥明系的胃口，藥明系公司便越來(lái)越把重心放在了海外市場(chǎng)上。

重心轉(zhuǎn)移出海

藥明系能否分散風(fēng)險(xiǎn)

即便海外市場(chǎng)在公司總營(yíng)收中的占比過(guò)高，但這依然沒(méi)有阻止藥明系加速“出海”的步伐。

當(dāng)被問(wèn)及今年有哪些重要里程碑的時(shí)候，藥明生物CEO陳智勝給出的答案只有一個(gè)：美國(guó)新澤西和愛(ài)爾蘭敦多克基地的正式投產(chǎn)和GMP放行。強(qiáng)調(diào)全球雙廠生產(chǎn)策略的藥明生物事實(shí)上業(yè)務(wù)重心已轉(zhuǎn)至海外，后者在營(yíng)收中的占比也已達(dá)到了62%。即便如此，藥明生物到2025年還將在歐洲、美國(guó)和新加坡等地累計(jì)投資30億美元建廠。

今年第一季度更是藥明康德國(guó)內(nèi)國(guó)外收入增速發(fā)生轉(zhuǎn)換的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，如藥明康德國(guó)內(nèi)收入占比此前一直穩(wěn)定在25%左右，今年Q1驟降至19%。放眼全球，更是能看出各地區(qū)的景氣度變化：今年Q1期間，對(duì)于藥明康德而言，其來(lái)自美國(guó)市場(chǎng)的收入為52.78億元，同比增長(zhǎng)84%，歐洲市場(chǎng)12.17億元，同比增長(zhǎng)83%，中國(guó)市場(chǎng)15.87億元，同比增長(zhǎng)37%，其他地區(qū)3.93億元，同比增長(zhǎng)51%。

陳智勝曾公開(kāi)表示：“多元化的業(yè)務(wù)分布和產(chǎn)能配置更具意義，能夠降低單一地域帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。”

2022年2月8日，藥明生物位于中國(guó)無(wú)錫和上海的兩家實(shí)體被列入美國(guó)商務(wù)部“未經(jīng)核實(shí)名單” （Unverified List，UVL），意味著需要額外的許可才能從美國(guó)出口商獲取產(chǎn)品。

雖然藥明生物在當(dāng)天的電話會(huì)議上回應(yīng)稱(chēng)，該名單對(duì)公司業(yè)務(wù)沒(méi)有影響，因?yàn)樯虾！o(wú)錫兩地工廠計(jì)劃的產(chǎn)能已經(jīng)建設(shè)完畢，不需要再向美國(guó)進(jìn)口所需的儀器，但當(dāng)日藥明生物的股價(jià)仍遭遇暴跌，最高跌幅達(dá)到了31.76%。

而且因?yàn)樯a(chǎn)難度較大，國(guó)際醫(yī)藥巨頭的生物藥一般會(huì)找兩個(gè)廠來(lái)進(jìn)行商業(yè)化生產(chǎn)以降低風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樯镏扑帍S一旦斷供，短時(shí)間內(nèi)甚至一年都很難恢復(fù)供應(yīng)。

藥明生物在長(zhǎng)三角地帶有8個(gè)生產(chǎn)基地，其中兩個(gè)就位于上海：在外高橋自貿(mào)區(qū)擁有20萬(wàn)平方英尺的工廠，提供完整的一站式生物藥開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)，用于臨床GMP原液生產(chǎn)供應(yīng)；在奉賢區(qū)擁有15萬(wàn)平方米的全球創(chuàng)新基地，可提供中試和臨床規(guī)模GMP生產(chǎn)能力的一站式服務(wù)。

而把業(yè)務(wù)觸角伸到海外的并非只有藥明系公司，參與海外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈甚至已成為近幾年來(lái)國(guó)內(nèi)頭部CXO的業(yè)績(jī)亮點(diǎn)之一。

如承接輝瑞新冠口服藥CDMO大額訂單的博騰股份、凱萊英，2022年上半年海外收入占總營(yíng)收比例，分別高達(dá)94.02%和86.21%；博騰股份旗下的博騰生物也于2022年正式啟動(dòng)了海外市場(chǎng)拓展，部署在北美的工藝開(kāi)發(fā)和分析檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室能力；2022年2月，另一家CXO企業(yè)金斯瑞生物在新加坡的生產(chǎn)研發(fā)基地也已經(jīng)正式投產(chǎn)。

夾在風(fēng)云變幻的地緣政治局勢(shì)之間，企業(yè)有時(shí)就像是一只努力在充滿(mǎn)風(fēng)雨的大海中航行的小船，無(wú)論是瞄準(zhǔn)了海外市場(chǎng)這塊大體量蛋糕，還是意在分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，出海的中國(guó)藥企們面對(duì)的都將不會(huì)是一條坦途。

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